[cập nhật hàng ngày] Tổng hợp khuyến nghị cơ bản

tất tay hả bác

SSI lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với TPB

TPB đã công bố KQKD Q1/2021 tăng mạnh, với tổng thu nhập hoạt động (TOI) và LNTT lần lượt đạt 2,8 nghìn tỷ đồng (+15,2% so với cùng kỳ) và 1,4 nghìn tỷ đồng (+40,9% so với cùng kỳ). LNTT hoàn thành 24,5% kế hoạch năm 2021 (5,8 nghìn tỷ đồng). Nếu loại trừ khoản thu nhập bất thường 400 tỷ đồng được ghi nhận trong Q1/2020, TOI và LNTT Q1/2021 từ hoạt động kinh doanh chính của Ngân hàng lần lượt tăng +37,9% và +133% so với cùng kỳ. Kết quả này được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng mạnh của thu nhập phí ròng (NII) (+31% so với cùng kỳ), thu nhập ngoài lãi (+77% so với cùng kỳ) và hệ số CIR giảm mạnh -10 bps xuống chỉ còn 35,2%, thấp hơn mức trung bình của các ngân hàng tư nhân trong nước.

Ngân hàng đã đạt kết quả lợi nhuận tốt trong vài năm qua, được hỗ trợ bởi tăng trưởng tín dụng mạnh, NIM cải thiện và hệ số CIR thấp hơn nhờ số hóa. Kế hoạch kinh doanh năm 2021 đầy tham vọng nhưng khả thi, được củng cố bởi kết quả kinh doanh Q1/2021 và môi trường lãi suất thấp kéo dài làm giảm chi phí vốn tổng thể. Tuy nhiên, việc tăng vốn (tương đương 9,3% vốn điều lệ trước tăng vốn của Ngân hàng) có thể gây ra ảnh hưởng pha loãng nhỏ.

Chúng tôi nâng dự báo LNTT +6% cho năm 2021 lên 5,8 nghìn tỷ đồng (+32% so với cùng kỳ). LNTT năm 2022 ước đạt 7,1 nghìn tỷ đồng (+21,9% so với cùng kỳ). Chúng tôi chuyển cơ sở định giá đến tháng 6/2022 và nâng giá mục tiêu 1 năm của TPB lên 37.600 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tiềm năng tăng giá là 17,7%. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu TPB.

BVSC đánh giá OUTPERFORM đối với DGW

DGW ghi nhận KQKD Quý 1/2021khả quan: Doanh thu thuần tăng 116,7% YoY lên mức kỷ lục mới là 5.007 tỷ, trong khi LNST sau CĐTS tăng mạnh 137,4% YoY lên 106,7 tỷ. DGW hoàn thành 25,7%/ 26,3% dự báo doanh thu thuần/ LNST sau CĐTS cả năm của BVSC ở Cập nhật trước đây. Ban lãnh đạo chia sẻ tăng trưởng đến từ các thương hiệu hiện hữu (các thương hiệu đã đóng góp doanh thu trong Quý 1/2020) tăng 45%, trong khi các thương hiệu mới đóng góp khoảng 1.700 tỷ (khoảng 34% doanh thu Quý 1/2021).

Xiaomi tiếp tục mở rộng thị phần lên mức 13% cuối Quý 1/2021 so với mức 8- 9% Quý 1/2020 và 12% cuối năm 2020 nhờ chất lượng vượt trội so với mức giá hợp lý; cho thấy tiềm năng tăng trưởng doanh thu điện thoại từ Xiaomi bền vững cho các quý sắp tới từ nền thị phần thấp hơn và thị trường ảm đạm ảnh hưởng bởi COVID-19 cùng kỳ năm ngoái.

Bảng cân đối kế toán lành mạnh - Cuối Quý 1/2021, vị thế tiền mặt của DGW ở mức dồi dào là 823,8 tỷ (24,6% tổng tài sản). DGW tiếp tục không sử dụng nợ vay dài hạn; nợ vay ngắn hạn Quý 1/2021 tăng nhẹ 7,3% YTD lên 675,8 tỷ. Tỷ lệ đòn bẩy được quản lý chặt chẽ, xu hướng giảm với D/E và D/A Quý 1/2021 là 0,53x và 0,20x thấp hơn mức cuối năm 2020 là 0,55x và 0,21x.

BVSC lạc quan về triển vọng KQKD Q2/2021 của DGW, dự phóng doanh thu thuần và LNST sau CĐTS Q2/2021 lần lượt đạt 4,711 tỷ (+82,4% YoY) và 103,8 tỷ (+116,3% YoY).

Triển vọng tăng trưởng KQKD tiếp tục khởi sắc. Cho năm 2021, BVSC nâng dự phóng doanh thu thuần lên 19.987,8 tỷ (+59,4% YoY) và LNST sau CĐTS lên 421,9 tỷ (+57,9% YoY). Chúng tôi lần đầu đưa ra dự báo KQKD năm 2022, dự phóng doanh thu đạt 24.468.2 tỷ (+22,4% YoY) và LNST sau CĐTS đạt 519,9 tỷ(+22,3% YoY). Triển vọng mở rộng thị phần của DGW trong thị trường phân phối điện thoại hứa hẹn hơn hậu thuẩn bởi sự rút lui của VinSmart trong thị trường điện thoại phân khúc giá thấp và việc tắt sóng 2G năm 2022, trong khi iPhones tiếp tục giúp Công ty giành thị phần trong phân khúc điện thoại cao cấp.

Khuyến nghị: DGW đóng cửa ở mức giá 127.500 đồng/cp vào 12/05/2021, giao dịch ở mức P/E năm 2021 là 12,8x và PEG năm 2021 là 0,2 so với mức ROE tích cực là 27,5%. Khuyến nghị OUTPERFORM với giá mục tiêu 1 năm theo phương pháp DCF là 154.843 đồng/cp, cho thấy mức lợi nhuận tiềm năng 24,0%; bao gồm tỷ suất cổ tức 0,8%. BVSC ưa thích DGW với sự kết hợp của: (1) Mô hình kinh doanh MES khác biệt, giúp Công ty này sở hữu các hợp đồng phân phối độc quyền, qua đó giảm áp lực cạnh tranh và tăng lợi nhuận; (2) Hưởng lợi lớn nhất từ nhu cầu đang tăng với các sản phẩm ICT (laptop và đồ gia dụng thông minh) của Việt Nam; (3) Khả năng thương thảo với nhà cung cấp và khách hàng tăng đảm bảo dòng tiền mạnh mẽ, duy trì đòn bẩy thấp; và (4) Ban lãnh đạo tâm huyết với kế hoạch gia tăng tích hợp theo chiều ngang mô hình kinh doanh bằng cơ hội hữu cơ (Tăng thương hiệu và SKU phân phối) và vô cơ (Các thương vụ M&A)

Cứ túc tắc mà múc thôi.

VCSC nhận định về DCM

Chúng tôi duy trì giá mục tiêu và khuyến nghị KHẢ QUAN cho CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM) khi mức giảm 50 điểm cơ bản của chi phí vốn chủ sở hữu bù đắp cho mức giảm khoảng 5% trong lợi nhuận năm 2021 do dự báo hiệu suất hoạt động của nhà máy NPK thấp hơn.

Chúng tôi giữ nguyên quan điểm lạc quan đối với DCM khi công ty thường chia cổ tức cao với năng lực tài chính mạnh, cùng với tiềm năng dài hạn nhờ nhu cầu xuất khẩu gia tăng (từ Cambodia) và mảng NPK.

Chúng tôi cho rằng lợi nhuận sẽ giảm 20,8% YoY trong năm 2021 và 13,5% YoY trong năm 2022 chủ yếu do chi phí khí đốt tăng sau khi giá dầu phục hồi. Chúng tôi cũng dự báo sản lượng bán urê giai đoạn 2021/2022 sẽ giảm khoảng 9%/4% YoY từ mức cơ bản cao của năm 2020.

Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng nhà máy urê sẽ hoàn thành khấu hao trong năm 2024 và dự báo lợi nhuận ròng của DCM đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (tăng 2,5 lần YoY) sau đó tăng trưởng 9,8% YoY trong năm 2025.

DCM có năng lực tài chính mạnh với tiền mặt ròng đạt 109 triệu USD và tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu ở mức -39,3%, sẽ hỗ trợ dự báo cổ tức tiền mặt của chúng tôi là 800 đồng/CP (lợi suất 4,7%) trong giai đoạn 2021-2023 và tăng lên 1.200 đồng/cổ phiếu (lợi suất 7,0%) trong giai đoạn 2024-2025.

DCM đang giao dịch với EV/EBITDA năm 2021 là 3,7 lần (chiết khấu khoảng 55% so với các công ty cùng ngành), dựa theo dự báo của chúng tôi.

Rủi ro: Giá dầu nhiên liệu cao hơn dự kiến có thể dẫn đến chi phí khí đầu vào cao hơn.

VCSC nhận định về TDM

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA dành cho CTCP Nước Thủ Dầu Một (TDM) vì chúng tôi tin rằng TDM sẽ ghi nhận mức tăng trưởng mạnh mẽ trong 3 năm tới do nhu cầu nước tăng mạnh tại Bình Dương - một trong 3 điểm đến thu hút FDI hàng đầu tại Việt Nam.

Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 3% lên 31.700 đồng/CP do giảm chi phí vốn CSH hữu giảm 50 điểm cơ bản và cập nhật mô hình định giá của chúng tôi đến giữa năm 2022 từ cuối năm 2021 giúp bù đắp cho các điều chỉnh giảm đối với dự báo LNST của chúng tôi trong 4 năm 2022-2025.

Chúng tôi nâng dự phóng LNST năm 2021 lên 1% do thu nhập từ cổ tức cao hơn từ công ty liên kết cổ phần mà TDM sở hữu 13% cổ phần là CTCP Nước Đồng Nai (UPCoM: DNW); tuy nhiên, chúng tôi giảm 4% dự báo LNST tổng giai đoạn 2022-2025 do giả định tăng trưởng sản lượng trung bình thấp hơn 1% và thu nhập từ cổ tức từ BWE cắt giảm.

Chúng tôi kỳ vọng LNST năm 2021 sẽ tăng trưởng 60% YoY từ cơ sở thấp vào năm 2020 do tác động tiêu cực của dịch COVID-19 cũng như không có thu nhập cổ tức từ công ty liên kết sở hữu 38,5% cổ phần là BWE.

Định giá của TDM là hấp dẫn dựa trên P/E và EV/EBITDA hợp nhất ước tính năm 2021 của chúng tôi lần lượt là 7,4 lần và 7,9 lần. Các tỷ lệ này lần lượt thấp hơn 49% và 21% so với P/E trung bình của các công ty cùng ngành trong khu vực là 14,6 lần và EV/EBITDA là 10,0 lần.

Chúng tôi dự phóng cổ tức/cổ phiếu (DPS) tương ứng là 1.200/1.300/1.400 đồng cho các năm 2021/2022/2023.

Rủi ro chính: Hiệu suất hoạt động thấp của lượng công suất mới.

HSC duy trì khuyến nghị MUA đối với HPG

Giá nguyên liệu đầu vào và các sản phẩm thép đã tăng mạnh so với cùng kỳ. Các diễn biến mới tại Trung Quốc bao gồm loại bỏ mức hoàn thuế GTGT 13% đối với thép cuộn cán nóng, thép cuộn và thép thanh xuất khẩu từ ngày 1/5/2021 và căng thẳng với Úc khiến quặng sắt tăng mạnh, là nguyên nhân chính của xu hướng tăng giá này. Trong nước, trong tháng 4/2021, HPG đã tăng giá bán thép xây dựng 6 lần, với mức tăng tổng cộng là 13,2% đối với thép thanh và 13% đối với thép cuộn. Trong tháng này, HPG cũng tăng giá thép xây dựng thêm lần 800-1.000đ/kg đối với thép thanh và thép cuộn lên lần lượt 17.140đ/kg và 17.550đ/kg. Tương tự, giá thép cuộn cán nóng trong nước cho các đơn hàng giao tháng 7 tăng vọt lên khoảng 1.022 USD/tấn (tăng 70,3% so với đầu năm) từ mức 900 USD/tấn trong tháng trước.

Do chi phí nguyên liệu đầu vào và giá bán tăng, chúng tôi điều chỉnh tăng lần lượt 38,1%, 26,3% và 25,9% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021, 2022 và 2023 lên lần lượt 28,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 110%); 29,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 3,5%) và 32 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 9,3%). Tỷ suất lợi nhuận cũng đang gia tăng. EPS dự phóng 2021, 2022 và 2023 của chúng tôi cao hơn lần lượt 27%, 24% và 29% so với dự báo của thị trường.

HSC điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên 79.000đ (từ 67.500đ trước đó) sau khi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận. Tại giá mục tiêu mới, P/E dự phóng 2021 và 2022 lần lượt là 9,7 lần và 9,4 lần, trong khi tại thị giá, P/E dự phóng 2021 và 2022 lần lượt là 7,7 lần và 7,5 lần so với bình quân P/E dự phóng 1 năm là 7,3 lần (tính từ đầu năm 2017). Với tiềm năng tăng giá 26% tại giá mục tiêu mới, HSC duy trì khuyến nghị Mua vào. Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận rất ấn tượng và khi giá cổ phiếu điều chỉnh sẽ là cơ hội tuyệt vời để Mua vào cổ phiếu HPG.

SSI hạ khuyến nghị OCB xuống KHẢ QUAN

Căn cứ thuần vào kết quả định giá, chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị OCB từ Mua xuống Khả quan, do cổ phiếu đã tăng 27% kể từ khuyến nghị mua của chúng tôi từ tháng Hai. Chuyển cơ sở định giá sang giữa năm 2022, chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm lên 29.000 đồng/cp (từ 25.300 đồng/cp), tiềm năng tăng giá 21%.

Trong Q1/2021, tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế của OCB đạt 2 nghìn tỷ đồng (+2% so với cùng kỳ ) và 1,28 nghìn tỷ đồng (15,2% so với cùng kỳ). Mức tăng trưởng này thấp hơn đáng kể so với trung bình các NHTM trong nước là 28,9% và 82,4% so với cùng kỳ. Điều này đã được kỳ vọng trước do giao dịch trái phiếu Chính phủ có thể không có nhiều thuận lợi như trong năm 2020. Nếu không tính hoạt động này, tăng trưởng LNTT Q1/2021 ở mức 86,6% so với cùng kỳ, đạt được nhờ kiểm soát tốt chi phí hoạt động (+10% so với cùng kỳ) và chi phí tín dụng giảm (+0,8% so với 2% trong Q1/2020).

Yếu tố chính khiến KQKD quý này giảm là do NIM giảm mạnh (3,79% so với 4,85% trong Q4/2020 và 4,23% trong Q1/2020), chúng tôi cho rằng điều này là do tỷ trọng cho vay khách hàng doanh nghiệp tiếp tục mở rộng và nợ nhóm 2 tăng (32% so với đầu năm hoặc 3,8% tổng dư nợ cho vay). Tuy nhiên, chất lượng tài sản nhìn chung khá ổn định, với tỷ lệ nợ xấu và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu ở mức 1,69% và 63,2% (so với 1,69% và 62,1% vào cuối 2020). Nợ tái cơ cấu cũng giảm còn 945 tỷ đồng (-37% so với đầu năm).

Chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính 2021 từ 5,1 nghìn tỷ đồng lên 5,5 nghìn tỷ đồng để phản ánh việc kiểm soát CIR tốt hơn so với ước tính. Mức CIR không bao gồm lãi kinh doanh TPCP được điều chỉnh giảm từ 41% còn 36,2%. Năm 2022, LNTT ước tính đạt 6,6 nghìn tỷ đồng (+20% so với cùng kỳ).

BVSC nhận định về cổ phiếu ABI

Cập nhật KQKD Q1/2021 Tính đến hết Q1/2021, doanh thu phí gốc ABI đạt 468 tỷ VNĐ (-1,1% yoy) do ảnh hưởng bởi tỉ lệ tái tục thấp do dịch bệnh (đạt 22,7% kế hoạch), với hai nghiệp vụ có ảnh hưởng lớn nhất là BH y tế tự nguyện và BH tài sản, lần lượt giảm 3,5% và 3,4%. Lợi nhuận trước thuế đạt 100 tỷ VNĐ (-2,2% yoy), đạt 33,3% kế hoạch năm 2021.

Triển vọng 2021: Dư địa tăng trưởng vẫn còn nhiều. Hiện tại, lượng khách hàng cá nhân của Agribank tham gia bảo hiểm mới chỉ đạt 61%, do đó dư địa để tăng trưởng trong những năm tới là còn rất nhiều. Thị phần được duy trì ổn định và tăng nhẹ trong năm 2021. Để đối phó với tình hình khó khăn của dịch bệnh, ABI đã chủ động tăng quyền lợi cho khách hàng tham gia bảo hiểm, mở rộng phạm vi bảo hiểm, điều kiện bảo hiểm; đồng thời đẩy mạnh các nghiệp vụ khác như bảo hiểm xe cơ giới, bảo hiểm sức khỏe; giúp thị phần của ABI trong năm 2021 sẽ tăng nhẹ lên 3,41%. Chi phí bồi thường dự kiến tăng mạnh. Việc gia tăng phạm vi bảo hiểm, đồng thời đẩy mạnh các nghiệp vụ có rủi ro rcao khiến tỷ lệ kết hợp sẽ tăng mạnh trong năm nay. Đồng thời, công ty sẽ giành nhiều nguồn lực để thực hiện mở rộng mạng lưới nhân sự, đầu tư công nghệ thông tin và hoạt động truyền thông, khiến tỷ lệ kết hợp của ABI sẽ tăng mạnh từ 87,4% trong năm 2020 lên 92% trong năm 2021, Danh mục đầu tư bị ảnh hưởng nặng nề do lãi suất thấp. Do 100% danh mục của công ty là tiền gửi ngắn hạn và dài hạn tại Agribank và không có ý định thay đổi cơ cấu trong ngắn và trung hạn, nên môi trường lãi suất thấp sẽ ảnh hưởng rất lớn đến lợi suất đầu tư của toàn danh mục. BVSC ước tính doanh thu từ hoạt động tài chính của ABI trong năm 2021 sẽ đạt 123 tỷ VNĐ (- 10,35% yoy).

Định giá và khuyến nghị đầu tư: Chúng tôi đưa ra khuyến nghị NEUTRAL đối với Công ty Cổ phần Bảo hiểm Nân hàng Nông nghiệp, với giá mục tiêu là 45.304 VND/cổ phiếu, tăng 3,9% so với giá đóng cửa ngày 10/5/2021. Mức giá mục tiêu được BVSC xác định thông qua phương pháp so sánh P/B, với hệ số sử dụng là 1,4x.