[cập nhật hàng ngày] Tổng hợp khuyến nghị cơ bản

BSC khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VHC

Định giá: Chúng tôi nâng khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VHC với giá mục tiêu mới là 47,000 VND (+19.3% so với mức giá ngày 24/05/2021), cao hơn 20% so với giá mục tiêu cũ sau khi (i) kỳ vọng hoạt động kinh doanh hồi phục từ mức nền thấp (ii) tăng mức P/E mục tiêu từ 6.5 lên 9.

Kế hoạch kinh doanh: Năm 2021, VHC đặt kế hoạch kinh doanh với doanh thu đạt 8,600 tỷ (+22% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 700 tỷ (-2.6% YoY).

Dự báo kết quả kinh doanh: Năm 2021, BSC dự báo năm 2021 doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của VHC lần lượt đạt 8,348 tỷ (+18.6% YoY) và 872 tỷ (+23.7% YoY). EPS 2021 là 4,745, tương đương với P/E fw là 8.3.

Rủi ro: Dịch bệnh bùng phát trở lại khiến tốc độ hồi phục bị trì hoãn. Không duy trì được vị thế thuế bán phá giá 0% tại thị trường Mỹ.

Cập nhật doanh nghiệp: Kết quả kinh doanh quý 1 năm 2021 tiếp tục suy giảm về lợi nhuận. Doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 1,788 tỷ (+9.3% YoY) và 131 tỷ (-13.5% YoY), tương đương hoàn thành 20.7% và 18.7% kế hoạch kinh doanh. Sản phẩm phi lê cá tra chưa cho thấy sự phục hồi với doanh thu đạt 1,199 tỷ (- 1% YoY): VHC tăng tỷ trọng xuất khẩu sang thị trường Trung Quốc với giá bán thấp hơn thị trường Mỹ. Đồng thời, sản phẩm Collagen và Gelatin có tốc độ tăng trưởng chậm so với quá khứ khi nhu cầu tiêu thụ Gelatin chưa hồi phục. Cước phí vận chuyển tăng mạnh khi VHC tăng chi phí vận chuyển, lưu kho trong kỳ lên 76 tỷ(+181% YoY).

SSI khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HDC

HDC là một trong những doanh nghiệp bất động sản hàng đầu ở khu vực Bà Rịa Vũng tàu, địa bàn trong thời gian qua thị trường BĐS phát triển mạnh do được hưởng lợi từ các công trình hạ tầng. Tính đến thời điểm hiện tại công ty đã tích lũy được quỹ đất rộng 400 ha, trong đó gần 100 ha đất sạch với giá vốn thấp tại các dự án: Hải Đăng (The Light) (49ha), Khu nhà ở Tây đường 3/2 (6,3ha), Ecotown Phú Mỹ (6ha), Khu biệt thự đồi Ngọc Tước (14,3 ha) và khu Đại Dương (19,6ha), 300 ha còn lại nằm ở dự án Phước Thắng 76 ha và dự án Wonderland 224 ha.

Trong năm 2021, doanh nghiệp đặt kế hoạch doanh thu 1.300 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế là 320 tỷ đồng, lần lượt tăng trưởng 52% và 11% so với năm 2020. Thêm vào đó, HDC dự kiến sắp tới sẽ chia cổ tức bằng cổ phiếu với tỉ lệ cổ tức dự kiến dao động từ 15% đến 20% bằng cổ phiếu trong thời gian tới.

Các dự án trọng tâm của HDC trong năm 2021 là: dự án Ngọc Tước, Tây 3/2, Ecotown Phú Mỹ và giai đoạn 1 của dự án The Light City. Yếu tố tích cực trong ngắn hạn.

Phần tiếp theo của dự án The Light giai đoạn 1 sẽ được tiếp tục mở bán trong tháng 6 năm nay, đây là dự án hứa hẹn sẽ đem lại lợi nhuận lớn cho công ty với gần 2.800 tỷ đồng doanh thu và hơn 1.600 tỷ đồng LN gộp (tỷ suất LN gộp từ 60-70% ) do quỹ đất có giá vốn rẻ.

HDC vừa kí thỏa thuận hợp tác kinh doanh với đối tác phát triển 11ha ở dự án Đại Dương, do đó công ty kỳ vọng có thể ghi nhận khoản lợi nhuận bất thường từ dự án này trong thời gian tới (theo ước tính có thể lên đến 800 tỷ đồng).

Ảnh hưởng tích cực của thị trường bất động sản từ dòng tiên đầu tư do môi trường lãi suất thấp hiện nay. Định giá: Với mức giá hiện tại 45.300 đồng/cp, HDC đang giao dịch mức PE và PB 2021 lần lượt là 11,4x và 2,4x. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho HDC là 72.000 đồng/cp dựa trên phương pháp định giá RNAV ( tiềm năng tăng giá +60%). Rủi ro: Pháp lý dự án kéo dài, tiền đền bù sử dụng đất tăng.

VCSC nhận định về các cổ phiếu CTD

Chúng tôi duy trì khuyến PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho CTCP Xây dựng Coteccons (CTD) trong khi giảm giá mục tiêu thêm 16% còn 57.200 đồng/CP khi điều chỉnh giảm 24% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2021-2025 do giả định giá trị hợp đồng và biên lợi nhuận gộp thấp hơn ảnh hưởng dự báo WACC giảm cũng như việc cập nhật giá mục tiêu của chúng tôi đến giữa năm 2022. Giá cổ phiếu của CTD đã giảm 24% trong 3 tháng qua do thị trường lo ngại về các thay đổi trong nhân sự của công ty.

Trong quý 1/2021, CTD đã ký kết 10 dự án mới với tổng giá trị hợp đồng là 2,5 nghìn tỷ đồng, thấp hơn so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi. Điều này cùng với sự cạnh tranh gay gắt đã khiến chúng tôi giảm dự báo giá trị hợp đồng ký mới năm 2021 còn 18 nghìn tỷ đồng từ 20 nghìn tỷ đồng trước đây so với mức cơ sở thấp của năm 2020 là 7 nghìn tỷ đồng.

Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng backlog của CTD sẽ phục hồi từ mức cơ sở thấp của năm 2020 và từ đó giả định giá trị hợp đồng ký mới giai đoạn 2021-2025 đạt trung bình 19,2 nghìn tỷ đồng mỗi năm.

Chúng tôi cho rằng giá vật liệu xây dựng cao (cụ thể là giá thép), cạnh tranh gay gắt và quá trình tái cơ cấu nội bộ của CTD sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận từ HĐKD. Do đó, chúng tôi giảm dự báo biên lợi nhuận từ HĐKD năm 2021 còn 1,7% so với mức 3,1% trước đây và giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 thêm 33% còn 346 tỷ đồng (+4% YoY).

Chúng tôi cho rằng định giá của CTD tại P/E năm 2021/2022 là 13,1/11,8 lần là hợp lý so với trung vị P/E trượt trung bình 2 năm của các công ty cùng ngành trong nước là 8,4 lần trong bối cảnh triển vọng lợi nhuận năm 2021 như trên dựa theo dự báo của chúng tôi.

VCSC nhận định về các cổ phiếu VEA

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho Tổng CT Máy động lực và Máy nông nghiệp Việt Nam (VEA) khi công ty đem lại cơ hội đầu tư mạnh mẽ vào thị trường xe máy rộng lớn của Việt Nam và tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn của tiêu thụ ô tô tại Việt Nam.

Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 1% chủ yếu do chúng tôi cập nhật mô hình định giá đến giữa năm 2022 và giảm dự báo chi phí vốn chủ sở hữu thêm 50 điểm cơ bản còn 12,5%. Những điều chỉnh này một phần bị ảnh hưởng bởi mức giảm 3% của chúng tôi đối với dự báo tổng LNST giai đoạn 2021-2023 do dịch COVID-19 tái bùng phát gần đây vào cuối tháng 4/2021 - có thể ảnh hưởng doanh số bán xe máy - và doanh số bán hàng thấp hơn dự kiến của Toyota trong 4 tháng đầu năm 2021.

Chúng tôi dự báo doanh số xe du lịch (PC)/xe máy sẽ tăng trưởng 13%/8% (so với 13%/11% trong báo cáo trước đây của chúng tôi) vào năm 2021 so với mức thấp của năm 2020 và ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) đạt 15%/5% trong giai đoạn 2021-2023.

Chúng tôi cũng kỳ vọng các công ty liên kết của VEA sẽ ghi nhận biên lợi nhuận cải thiện so với mức thấp của năm 2020, giai đoạn bị ảnh hưởng do các nhà máy tạm thời ngừng hoạt động và tăng cường khuyến mãi để giảm hàng tồn kho.

Giá mục tiêu của chúng tôi cho VEA tương ứng với P/E trung bình 2021-2022 đạt 9,6 lần so với P/E trượt trung bình trong 5 năm của các công ty cùng ngành là 10,8 lần. Lợi suất cổ tức năm tài chính 2020 của VEA (sẽ thanh toán vào năm 2021) hấp dẫn ở mức 12,1%.

Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Dịch COVID-19 tái bùng phát có thể ảnh hưởng nhu cầu đối với phương tiện đi lại; cạnh tranh gay gắt hơn trên thị trường ô tô; những thay đổi đối với chính sách cổ tức của VEA hoặc các công ty liên kết sẽ dẫn đến mức lợi suất cổ tức thấp hơn dự kiến.

VCSC nhận định về các cổ phiếu POW

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ trực tuyến của Tổng CT Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW), các thảo luận liên quan đến kế hoạch mở rộng công suất trong tương lai, nợ xấu từ Công ty Mua bán Điện EVN (EVNEPTC) và việc đánh giá lại Hợp đồng mua bán điện (PPA) của nhà máy Cà Mau thu hút sự chú ý nhiều nhất từ các cổ đông. Nhìn chung, chúng tôi cho rằng không có thay đổi đáng kể đến dự báo năm 2021 của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Quá trình đàm phán PPA của các nhà máy điện Cà Mau có khả năng kết thúc vào tháng 6/2021.

EVN đã hoàn trả 1,3 nghìn tỷ đồng trong tổng số 2,1 nghìn tỷ đồng nợ xấu vào cuối quý 1/2021.

Theo quan điểm của chúng tôi, kế hoạch của POW cho LNST trước lợi ích CĐTS năm 2021 đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (-47% YoY) là rất thận trọng.

ĐHCĐ thông qua kế hoạch chia cổ tức tiền mặt ở mức 200 đồng/CP cho năm tài chính 2020.

Nhà máy Nhơn Trạch 3 & 4 (1.500MW) dự kiến sẽ động thổ vào cuối năm 2021 và đi vào hoạt động lần lượt vào nửa cuối năm 2023 và nửa cuối năm 2024.

POW có kế hoạch bổ sung thêm 4.500 MW công suất phát điện trong giai đoạn 2025-2035.

HSC nhận định về MSN

MSN đã tổ chức cuộc thảo luận vào ngày 26/5/2021 để cập nhật về 2 thương vụ gần đây – thương vụ The CrownX và Phúc Long. Xin nhắc lại, vào ngày 18/5/2021, MSN và một liên doanh do Alibaba Group (“Alibaba”) và Baring Private Equity Asia (“BPEA”) đứng đầu, đã công bố việc ký kết một thỏa thuận về việc mua lại tổng cộng 5,5% cổ phần của The CrownX (TCX) với tổng giá trị tiền mặt đáng kể là 400 triệu USD. Sau đó, vào ngày 24/5/2021, MSN thông báo mua lại 20% cổ phần của Phuc Long Heritage (PLH) với giá 15 triệu USD (348 tỷ đồng) thông qua công ty con The Sherpa.

Là một phần của giao dịch, VCM sẽ hợp tác chiến lược với Lazada, nền tảng thương mại điện tử (TMĐT) của Alibaba tại Đông Nam Á, để thực hiện kế hoạch trở thành nhà bán lẻ O2O (bán lẻ tích hợp từ offline đến online) với mục tiêu nâng tỷ trọng bán hàng online lên 5% doanh thu thuần của VCM trong 3 năm tới. Mô hình hoạt động sẽ là: Khách hàng đặt hàng với VCM trên Lazada, sau đó hệ thống sẽ gửi đơn hàng cho siêu thị Vinmart gần nhất còn hàng và sau đó nhân viên VCM sẽ hoàn thành đơn hàng. Khách hàng có thể chọn nhận hàng tại các siêu thị Vinmart/Vinmart+, hoặc sử dụng dịch vụ giao hàng do Lazada cung cấp.

Trong giai đoạn đầu, VCM sẽ chọn 1.000 - 2.000 mặt hàng để bán trên Lazada tại Hà Nội và TP.HCM, chủ yếu là thực phẩm tươi sống và thực phẩm đóng gói. 10-15 siêu thị Vinmart tại 2 thành phố này sẽ trở thành trung tâm thực hiện đơn hàng. Trong buổi thảo luận, BLĐ cho biết họ đang thảo luận cụ thể về khoản đầu tư chiến lược 300 - 400 triệu USD vào TCX từ các nhà đầu tư khác. Thương vụ có thể hoàn thành vào tháng 9 hoặc tháng 10 tới đây.

VCM và PLH, trong 3 tháng qua, đã mở 4 ki-ốt thí điểm tại TP.HCM và đang đặt mục tiêu mở 1.000 ki-ốt trong 12-24 tháng tới. 4 ki-ốt thí điểm đã đạt doanh thu bình quân 8 triệu đồng/ngày. Các ki-ốt chỉ cung cấp dịch vụ mang đi và giao hàng tận nơi. Khi mở rộng lên 1.000 ki-ốt, cả hai bên đều đặt mục tiêu doanh thu bình quân là 5 triệu đồng/ngày cho mỗi ki-ốt, tương đương với tổng doanh thu hàng năm là 1.825 tỷ đồng cho tất cả 1.000 ki-ốt. Theo đó, với phương án chia sẻ doanh thu 20%, VCM sẽ nhận được 365 tỷ đồng hàng năm. Theo BLĐ, trong vòng 2-3 năm tới thương vụ này có thể giúp cải thiện 2% tỷ suất EBITDA của chuỗi cửa hàng Vinmart+. Mục tiêu năm 2021 sẽ mở từ 200-400 ki-ốt. Theo đó, VCM sẽ đóng góp 30-50 tỷ đồng doanh thu trong năm nay.

Năm 2021, HSC dự báo doanh thu thuần đạt 98.597 tỷ đồng (tăng trưởng 27,7%) và lợi nhuận thuần đạt 2.578 tỷ đồng (tăng trưởng 108,9%). Năm 2022, HSC dự báo doanh thu thuần đạt 119.889 tỷ đồng (tăng trưởng 21,6%) và lợi nhuận thuần đạt 5.029 tỷ đồng (tăng trưởng 95%). Chúng tôi chưa đưa thu nhập tiềm năng từ các ki-ốt của Phúc Long vào mô hình dự báo của mình. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với MSN với giá mục tiêu là 134.000đ.

HSC nhận định về VIB

VIB đã công bố lợi nhuận thuần Q1/2021 đạt 1.446 tỷ đồng (tăng 68% so với cùng kỳ) nhờ tổng thu nhập hoạt động tăng 55% so với cùng kỳ. Chi phí hoạt động tăng chậm lại (tăng 32% so với cùng kỳ) trong khi chi phí dự phòng tăng mạnh (tăng 114% so với cùng kỳ). Lợi nhuận thuần Q1/2021 đạt 24,5% dự báo của HSC cho cả năm 2021 và sát kỳ vọng.

KQKD Q1/2021 xuất sắc và sát dự báo của HSC. Vì vậy, chúng tôi giữ nguyên dự báo cho năm 2021 cũng như năm 2022-2023. Lợi nhuận thuần dự báo năm 2021, 2022 và 2023 lần lượt tăng trưởng 27,2%; 21,8% và 18,9%. Tăng trưởng tín dụng ổn định, tỷ lệ NIM cải thiện và lãi thuần HĐ dịch vụ tăng mạnh tiếp tục là những động lực quan trọng giúp lợi nhuận tăng trưởng. Dự báo của HSC nói chung sát với bình quân thị trường.

HSC nâng 38% giá mục tiêu dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư lên 57.200đ (rủi ro giảm giá 2%) sau khi: chuyển thời gian định giá sang giữa năm 2022 và nâng giả định hệ số ROE dài hạn lên 21% (từ 18%) và giảm mức chiết khấu đối với giá trị nội tại (để phản ánh cổ phiếu đã kín room) từ 10% về 0%. Nền tảng căn bản của VIB vẫn vững chắc với đà tăng trưởng ổn định, tập trung vào mảng ngân hàng cốt lõi, có thế mạnh trong lĩnh vực dịch vụ và có tỷ suất sinh lời cao. Triển vọng trong thời gian tới tích cực mặc dù VIB sẽ phải đối mặt với áp lực cạnh tranh gay gắt hơn, đặc biệt là ở lĩnh vực banca và kinh doanh thẻ tín dụng. Hiện cổ phiếu VIB có P/B dự phóng năm 2021 là 2,74 lần và năm 2022 là 2,13 lần; P/B trượt dự phóng 1 năm là 2,5 lần – cao hơn 3 độ lệch chuẩn so với bình quân P/B dự phóng trong quá khứ là 1,1 lần (tính từ giữa năm 2018) và cao hơn 30% so với bình quân P/B dự phóng nhóm NHTM tư nhân (1,7 lần). Mức thặng dư trong định giá của VIB có cơ sở khi nhìn vào hệ số ROE vượt trội và khả năng đem lại thu nhập từ HĐ dịch vụ, nhưng những điều này hiện đã phản ánh vào giá sau khi cổ phiếu tăng mạnh gần đây. Do vậy, HSC hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu VIB xuống Nắm giữ (từ Tăng tỷ trọng).

SSI khuyến nghị MUA đối với KBC

Năm 2021, chúng tôi ước tính hoạt động cho thuê đất KCN tại KCN Quang Châu, Nam Sơn Hạp Lĩnh và Tân Phú Trung, cùng với bán đất KĐT Phúc Ninh và KĐT Tràng Duệ sẽ là động lực tăng trưởng chính cho KBC. Đặc biệt là khi KCN Quế Võ và KCN Tràng Duệ đã lấp đầy hết. Do đó, chúng tôi ước tính doanh thu từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của Công ty là 5,6 nghìn tỷ đồng (+161% so với cùng kỳ) và LNST là 1,8 nghìn tỷ đồng (+475% so với cùng kỳ). Ước tính của chúng tôi thấp hơn kế hoạch của công ty, chủ yếu do chúng tôi giả định cẩn trọng hơn với việc bàn giao150 ha đất KCN và 7 ha đất khu đô thị trong năm 2021.

Năm 2022, các KCN kể trên tiếp tục là động lực tăng trưởng doanh thu chính với dự án KCN Tràng Duệ - GĐ 3 có thể bắt đầu đóng góp lợi nhuận. Ngoài ra, chúng tôi ước tính KBC sẽ bán một phần KĐT Tràng Cát cho nhà đầu tư thứ cấp. Với quy mô rất lớn, việc bắt đầu triển khai kinh doanh dự án này sẽ có thể đóng góp đáng kể cho Công ty. Do đó, doanh thu cốt lõi của KBC có thể ở mức cao với 9,4 nghìn tỷ đồng (+68% so với cùng kỳ) và LNST là 3,8 nghìn tỷ đồng (+108% so với cùng kỳ).

Ở mức giá 33.300 đồng/ cổ phiếu, KBC giao dịch ở mức PE và PB 2021 lần lượt là 11,6x và 1,4x, và PE và PB 2022 là 5,6x và 1,1x - chưa tính đến kế hoạch phát hành riêng lẻ 100 triệu cổ phiếu (~ 21% số lượng cổ phiếu đang lưu hành). Giá mục tiêu của chúng tôi là 44.100 đồng/cổ phiếu, tiềm năng tăng giá +32%. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu. Rủi ro chính đối với khuyến nghị của chúng tôi là dịch bệnh có thể bùng phát kéo dài hơn dự kiến ở Bắc Giang và Bắc Ninh, dẫn đến việc bàn giao đất chậm hơn dự kiến tại các dự án trọng điểm nêu trên.

BSC khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu POW

Định giá: BSC khuyến nghị THEO DÕI cho cổ phiếu POW với giá mục tiêu 13,800 VNĐ/CP cho năm 2021, tương đương với upside 15% so với giá ngày 18/05/2021 dựa trên phương pháp định giá từng phần (SOTP), trong đó EV/EBITDA trung bình của các mảng điện khí, điện than và thủy điện lần lượt là 5.8x, 5.1x và 9.0x.

Dự báo kết quả kinh doanh: BSC dự báo DTT và LNST của POW trong năm 2021 lần lượt đạt 29,018 tỷ VND (-2.4% yoy) và 3,085 tỷ VND (+15.9% yoy) với giả định (1) Giá bán điện hợp đồng mới của NT2 với EVN giảm 35 VNĐ/kWh; (2) Hoàn nhập khoản dự phòng nợ xấu 370 tỷ VNĐ của EPTC trong năm 2020 và (3) Sản lượng mảng thủy điện +16% yoy nhờ chu kỳ thủy văn thuận lợi; (4) POW hoàn tất thoái vốn PVM trong Q1/2021, đem lại khoản doanh thu tài chính 354 tỷ VNĐ (tương ứng với 13% LNST năm 2020).

Quan điểm đầu tư: Sản lượng điện được huy động của POW duy trì ổn định trong dài hạn nhờ nhu cầu tiêu thụ điện tăng trưởng trong tương lai. Dòng tiền ổn định giúp POW trả nợ các khoản nợ vay, qua đó giảm chi phí tài chính đối với POW.

Rủi ro: Sản lượng các mảng nhiệt điện khí & than có thể tiếp tục giảm sút trong tương lai do chịu sự cạnh tranh của mảng điện năng lượng tái tạo.

Cập nhật doanh nghiệp: Doanh thu thuần của POW trong Q1/2021 lần lượt đạt mức 7,661 tỷ đồng (-4% yoy) do sản lượng điện của mảng điện khí giảm mạnh (-26% yoy), khiến cho tổng sản lượng được huy động trong kỳ chỉ đạt 4.6 tỷ kWh (-12% yoy). LNST trong kỳ đạt 566 tỷ đồng (+12% yoy) do việc không ghi nhận lỗ CLTG lớn và chi phí lãi vay trong kỳ giảm còn 109 tỷ VNĐ (-47% yoy). POW hoàn tất thoái vốn 51.58% cổ phần PVM trong tháng 3/2021 với giá bán trung bình 27,260 VNĐ/CP. Lợi nhuận thu về đạt khoảng 354 tỷ VNĐ.