CTG – Lợi nhuận gần bằng VCB, nhưng vốn hóa chỉ bằng một nửa: Thị trường đang định giá sai?

Khi dư địa tiền tệ hạn hẹp, CTG lại đứng đúng vị trí trung tâm
Phó Thống đốc NHNN vừa khẳng định:
Dư địa chính sách tiền tệ hiện rất hạn hẹp, cần ưu tiên mở rộng chính sách tài khóa.
Đây không phải câu nói xã giao.
Đây là thay đổi trọng tâm điều hành 2026.
1️⃣ Không còn câu chuyện “bơm tiền nóng”
Khi dư địa tiền tệ hạn chế, nghĩa là:
- Không thể hạ lãi suất mạnh thêm
- Không thể mở room tín dụng vô hạn
- Không thể kích cầu bằng thanh khoản ồ ạt
Tăng trưởng 2026 sẽ phải dựa nhiều hơn vào:
Chi tiêu công
Đầu tư hạ tầng
Doanh nghiệp sản xuất – xuất khẩu
Tổng cầu thực
Và ở đây, ngân hàng nào đóng vai trò trung tâm?
2️⃣ Khi tài khóa mở rộng, ai thực thi vốn?
Chính sách tài khóa mở rộng không tự chạy được.
Muốn:
- Đẩy nhanh giải ngân đầu tư công
- Tăng vốn cho dự án hạ tầng
- Hỗ trợ doanh nghiệp sản xuất
Thì hệ thống ngân hàng phải cung ứng tín dụng an toàn.
CTG là một trong những ngân hàng quốc doanh lớn nhất.
Trong cấu trúc mới:
CTG không chỉ hưởng lợi – mà là người thực thi.
3️⃣ Tại sao môi trường này lại hợp CTG?
Khi tiền tệ bị giới hạn, hệ thống sẽ ưu tiên:
- Ổn định
- An toàn
- Kiểm soát rủi ro
- Tăng trưởng thực chất
CTG hiện:
- LNTT 2025: 43.400 tỷ
- ROE: 21,3%
- Nợ xấu 1,1%
- Chi phí tín dụng giảm mạnh
Đây là ngân hàng vừa đảm bảo an toàn, vừa có hiệu quả sinh lời cao.
Trong môi trường kỷ luật chính sách:
Bank beta cao không phải trung tâm
Bank đầu cơ không phải ưu tiên
Mà bank trụ cột mới là xương sống.
4️⃣ Khi thị trường còn nhìn theo quá khứ
Thị trường thường định giá CTG bằng hình ảnh:
- Quốc doanh
- Tăng trưởng chậm
- Trích lập nặng
Nhưng cấu trúc đã thay đổi:
- ROE vượt 20%
- Lợi nhuận gần ngang VCB
- Nền vốn cải thiện
- Và giờ chính sách lại chuyển sang ưu tiên vai trò hệ thống.
Câu hỏi đặt ra:
Nếu tài khóa là động lực chính 2026, thì ngân hàng nào sẽ nằm ở trung tâm vòng quay vốn?
Kết luận
Thông điệp “dư địa tiền tệ hạn hẹp” không phải tin xấu.
Nó chỉ nói rằng:
-Tăng trưởng phải đến từ nền kinh tế thực.
Và để nền kinh tế thực tăng trưởng:
- Cần ngân hàng đủ lớn – đủ an toàn – đủ hiệu quả.
- CTG đang hội đủ cả ba.
Khi chính sách và cấu trúc nội tại cùng chiều,
thị trường sớm muộn sẽ định giá lại.
Câu chuyện 2026 không phải bơm nóng.
Mà là tăng trưởng thực chất.
Và CTG đang đứng đúng tâm điểm của cấu trúc đó.

Mút

Bản so sánh khá chi tiết và đầy đủ. Theo tôi, về cơ bản thì CTG đang đi rất nhanh và có sự cải thiện về quy mô cũng như chất lượng tài sản. Tuy nhiên, CTG vẫn chưa thể tiệm cận được với VCB vì những lý do chính sau đây: Ngoài chất lượng nhân sự tốt, VCB vẫn đứng đầu ngành về CASA ở giá trị tuyệt đối, nên chi phí lãi suất của nó rất thấp. Điều này giúp VCB có lợi thế cho vay với lãi suất cạnh tranh rất cao ở cả mảng bán lẻ và bán buôn, từ đó có quyền lựa chọn được những khách hàng chất lượng. Luận điểm này được thể hiện ở mức tỷ lệ nợ xấu thấp nhất ngành. Thứ 2 là VCB có tỷ lệ bao phủ nợ xấu rất cao, một đồng nợ xấu nhưng có đến hơn 2,5 đồng dự phòng nên đây là của để dành có thể book lợi nhuận ổn định ngay cả những biến cố Thiên nga đen, năm 2022 là một ví dụ. Thứ 3, VCB còn sở hữu hơn 4,28% ở ngân hàng MBB và 4,51% EIB với giá vốn rất thấp, nên nếu bán nó cũng có lợi nhuận thêm gầm 10 ngàn tỷ lợi nhuận.

Bạn nói đúng về chất lượng của VCB.
Không ai phủ nhận:

• CASA cao nhất hệ thống
• Nợ xấu thấp nhất
• LLR cực dày

Nhưng mình đang bàn về định giá 2026, không phải danh hiệu quá khứ.
1️⃣ ROE đã đảo chiều
2025:

• VCB ~16,5%
• CTG ~21,3%

Trong mô hình định giá ngân hàng:

• ROE cao hơn → xứng đáng P/B cao hơn (nếu rủi ro không chênh lệch lớn)
• Nhưng hiện tại premium vẫn nghiêng mạnh về VCB.

Câu hỏi là: premium đó phản ánh hiện tại hay quán tính quá khứ?
2️⃣ NIM, CASA và LLR
NIM 2025:

• VCB: 2,63%
• CTG: 2,62%

Gần như bằng nhau.
Nhưng tăng trưởng lợi nhuận:

• VCB: +4,2%
• CTG: +36,8%

Momentum tăng trưởng đang ở phía ai?
Về CASA và lợi thế cạnh tranh

• Đúng, CASA của VCB vượt trội.
• Nhưng CASA cao đã được phản ánh vào premium định giá nhiều năm.

Câu hỏi là:

• Liệu CASA cao có còn tạo chênh lệch lợi nhuận đủ lớn để justify premium P/B gần gấp đôi?

Về LLR và “của để dành”

• LLR cao là lợi thế phòng thủ.

Nhưng LLR cao cũng đồng nghĩa:

• Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sẽ không còn bứt phá mạnh (vì đã quá an toàn)
• Biên tăng trưởng hạn chế hơn

Trong khi CTG vừa đi qua chu kỳ trích lập nặng và đang bước vào pha thu hoạch.
3️⃣ Yếu tố mới: Bán tòa tháp hơn 10.000 tỷ
Nếu CTG hoàn tất thương vụ bán tòa tháp trụ sở Hà Nội:

• Thu về hơn 10.000 tỷ tiền mặt
• Có thể ghi nhận lợi nhuận bất thường
• Quan trọng hơn: giải phóng vốn lớn
• Với hệ số CAR cải thiện, dư địa cho vay có thể mở rộng đáng kể.

Trong môi trường tài khóa mở rộng 2026:

• Đầu tư công tăng
• Nhu cầu vốn doanh nghiệp tăng

Một ngân hàng có thêm vốn và tăng room cho vay là lợi thế rất lớn.

• Đây không chỉ là “book đẹp”.

Đây là:

• Tăng năng lực sinh lời tương lai.

4️⃣ So với lợi thế thoái vốn MBB/EIB của VCB
Đúng, VCB nếu bán MBB/EIB có thể lãi vài nghìn tỷ.
Nhưng:

• Đó là lợi nhuận một lần
• Không làm thay đổi cấu trúc ROE dài hạn
• Không mở rộng đáng kể dư địa tín dụng

Trong khi thương vụ tài sản của CTG:

• Vừa có lợi nhuận
• Vừa tăng vốn hoạt động
• Vừa cải thiện CAR
• Tác động cấu trúc lớn hơn.

Kết luận:

VCB vẫn là ngân hàng chất lượng cao.
Nhưng:

• Khoảng cách ROE đã đảo chiều
• NIM gần như không còn chênh lệch
• CTG có động lực tăng trưởng mạnh hơn
• Và nếu bán tòa tháp, CTG có thêm cú hích vốn đáng kể

Vậy premium hiện tại của VCB còn hoàn toàn hợp lý?
Hay đang được trả theo thói quen và quá khứ?
Nếu cấu trúc hiệu quả đã thay đổi, thị trường sớm muộn cũng phải điều chỉnh.

https://m.cafef.vn/soi-top-danh-muc...u-ngan-hang-chiem-song-188260223000230417.chn

Không phải cổ phiếu nào cũng lọt top danh mục của các quỹ nghìn tỷ.
Theo thống kê mới nhất, ngoài MWG thì nhóm ngân hàng xuất hiện dày đặc nhất trong top nắm giữ của các quỹ mở là:
- CTG
- MBB
Và riêng CTG xuất hiện trong top 5 danh mục của khoảng 10 quỹ lớn. Điều đó nói lên gì?
- Quỹ mở không đánh T+.
- Họ quản lý tiền nghìn tỷ, chịu áp lực hiệu suất dài hạn, kiểm soát rủi ro rất chặt.
Khi họ đồng loạt đưa một mã vào top nắm giữ, thường là vì:
- Kỳ vọng lợi nhuận 1–3 năm
- Cấu trúc tài chính cải thiện
- Định giá còn dư địa
Trong bối cảnh 2026:
- Dư địa tiền tệ hạn chế
- Tài khóa mở rộng
- Tín dụng phân bổ có chọn lọc
Ngân hàng nào có:
- Vốn mạnh sau tăng vốn
- CAR cải thiện
- ROE >20%
- Vai trò trụ cột hệ thống
Sẽ được ưu tiên.
CTG đang hội đủ các yếu tố đó.
- Đây không phải câu chuyện “bìm bịp”.
- Đây là việc dòng tiền tổ chức đã bắt đầu đặt cược.
- Thị trường có thể còn tranh luận.
- Nhưng danh mục quỹ thì không tranh luận – họ giải ngân.
Câu hỏi còn lại chỉ là:
Giá sẽ phản ánh kỳ vọng đó sớm hay muộn.

CTG hôm nay vượt cản 39k thì đẹp.

Để bảng giá trả lời thôi. Chỉ số nào cũng tốt mà giá ko tăng thì vứt

Không vượt nay thì mai vượt thôi

Ctg chỉ số đẹp mà ì ạch quá