Năm 2025 "Khổ tận cam lai"

Thị trường đang dịch chuyển về vùng giá tiệm cận 1,300. Một số nhà đầu tư lo ngại về một nhịp chỉnh lớn. Về quan điểm của chúng tôi, những nhịp chỉnh xuyên suốt năm 2024 vừa qua, mức độ điều chỉnh đều trong biên độ cho phép và không quá đáng ngại và càng về cuối chu kỳ, biên độ điều chỉnh sẽ càng hẹp do định giá của thị trường tiến về vùng P/E thấp hơn và do đó những nhịp tăng giá vượt các vùng kháng cự kỹ thuật càng về sau sẽ càng đáng tin cậy.

Kết thúc phiên hôm nay, Index tạm vượt 1 lần độ lệch chuẩn so với mức bình quân 52 tuần gần nhất. Một bộ phận dòng tiền mua theo thị-giá đang chấp nhập một vùng giá cao hơn. Nhưng đó chỉ là về mặt thị giá. Thực tế định giá của Index chỉ còn 12.8 lần, tương đương giảm hơn 10% kể từ các vùng đỉnh của năm 2024 và 14% kể từ mức trung vị 05 năm gần nhất. Do đó, cho phép Index có dư địa vượt đỉnh cao hơn do định giá thấp hơn dù có cùng một mức điểm số.

NHNN PHÁT TÍN HIỆU CHO MỘT CHU KỲ NỚI LỎNG

Ngân hàng nhà nước phái đi tín hiệu của một chu kỳ nới lỏng tiền tệ. Sau một thời gian dài phát hành tín phiếu, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã chính thức dừng kênh hút tiền này.
NHNN liên tục giảm dần lãi suất phát hành tín phiếu NHNN từ 4,0% xuống còn 3,1%/năm (ngày 4/3/2025), đồng thời giảm dần khối lượng và tiến tới dừng phát hành tín phiếu kể từ ngày 5/3/2025. Điều này dẫn đến:

+ Lãi suất liên ngân hàng sẽ ở một mặt bằng thấp hơn. Tỉ lệ hoàn trả ngược cho NHNN, "Reverse Repo Rate", có thể giảm, các NHTM sẽ có xu hướng giảm lượng tiền gửi vào hệ thống NHNN và đẩy thêm thanh khoản cho nền kinh tế. Và nếu, tỉ giá cho phép như chúng tôi đề cập trước đây, chu kỳ nới lỏng định lượng của USD sẽ cho phép NHNN thuận nước đẩy thuyền, neo tỉ giá ở mặt bằng cao trong một xu hướng USD yếu đi.

+ Các NHTM sẽ có xu hướng giảm lãi suất huy động. Điều này phù hợp với hành động thanh tra và nhắc nhở các THTM chạy đua lãi suất huy động gần đây.

+ Tăng tỷ giá trung tâm và tỷ giá mua bán USD của SBV để kiểm soát biến động tỷ giá, tạo tâm lý ổn định. Chúng tôi cho rằng mặt bằng USD/VND sẽ tiếp tục ở mức cao, một dạng phá giá tiền tệ mà chúng tôi đã lưu ý ở bài đăng đầu năm.

Đây sẽ là một tín hiệu đáng mừng cho những ai có tài sản và tài sản đầu cơ. Nhưng sẽ là câu chuyện buồn cho những người vô sản hoặc nắm tiền mặt. Tốc độ mất giá của VND sẽ khá cao trong khi phần tăng trưởng tài sản sẽ tập trung vào một nhóm nhỏ. Ngoài ra, khi lợi nhuận của các doanh nghiệp hay nhu cầu thực sự đối với BĐS không theo kịp làn sóng đầu cơ, một bong bóng cũng đang chờ đợi phía trước. Nhưng thôi thì, mưa đến đâu mát mặt đến đó, cầu chúc cho chúng ta không phải là những người bị bỏ lại trong câu chuyện hi sinh lạm phát để đổi lấy tăng trưởng. Hoặc tăng trưởng, hoặc bị lạm phát đè bẹp.

Hình 1: Tỷ giá trung tâm được gia tăng ngay từ đầu năm, thu hẹp khoãng cách với DXY và tỷ giá tự do và tỷ giá liên ngân hàng, và biên chênh lệch nhỏ sẽ hạn chế được động thái bá ra của đồng USD. Nhiều khả năng, khoảng cách này sẽ thu hẹp, mà kịch bản tốt nhất là đồng USD yếu đi trong khi tỷ giá trung tâm được duy trì, qua đó duy trì thanh khoản đồng nội tệ.

Hình 2: Tỷ giá USD/VND duy trì ở mặt bằng cao so với đầu năm, trong khi phải đến cuối tháng hai, các đồng tiền khác trong khu vực có sự phản ứng chậm hơn. Trong lần này SBV dường như có sự chủ động tốt hơn.

Lần đầu tiên kể từ tháng 05/2024, chúng ta chứng kiến thâm hụt thương mại khi kim ngạch nhập khẩu tăng 40%.
Điều này xuất phát từ việc đồng USD suy yếu nhưng nhu cầu USD trong nước vẫn rất cao do các doanh nghiệp đẩy mạnh nhập khẩu tư liệu sản xuất. Điều này sẽ còn thúc đẩy SBV nhấc tỷ giá trung tâm lên, kéo theo trần tỷ giá được nới rộng. SBV chấp nhận mở rộng biên độ biến động của tỷ giá nhằm giảm áp lực lên dự trữ ngoại hối.