Nhân kiếm hợp nhất

Tập trung của thị trường trong những ngày gần đây tiếp tục là về lợi suất trái phiếu. Theo đó, US 10-yr g-bond yield đã lên mức cao nhất 1.608% trong ngày thứ Năm 25/2/2021, là mức cao nhất kể trong vòng một năm trở lại đây, từ tháng 2/2020 khi thị trường rơi thảm hại khi nhận ra sự nghiêm trọng của covid-19. Đáng chú ý hơn thống kê vừa rồi, US 10yr g-bond yield đã tăng lên từ mức thấp khoảng 0.5% vào tháng 8/2020, tức là chỉ trong vòng nửa năm.

Bạn nào nếu phải làm công việc định giá tài sản bằng công cụ DCF sẽ nhận thấy giá tài sản nhậy cảm như nào với lãi suất chiết khấu. Nếu bạn thay đổi WACC từ 10% lên 12%, giá tài sản sẽ thay đổi đáng kể. Ví dụ một cổ phiếu mà tôi làm định giá ở mức WACC 10% có mức fair value là khoảng 115k/share. Nếu WACC thay đổi lên 12%, mức fair value giảm về còn 91k/share, tương đương với thay đổi 20% trong định giá (với giả định các yếu tố khác không đổi, như dòng tiền, hay exit multiple.) Nhưng đó mới chỉ là ví dụ thay đổi từ 10% lên 12%. Độ nhậy của giá tài sản sẽ cao hơn nhiều khi lãi suất thay đổi từ .5% lên 1.6% (tức là giá tài sản sẽ giảm mạnh hơn nhiều.) Giá cũng có thể thay đổi mạnh hơn nhiều ở các loại tài sản khác, đặc biệt là các derivatives như swaps.

Nhưng trước khi quay về với việc lãi/lợi suất đang tăng, context trước đó là gì? Các ngân hàng trung ương chính (ECB, BOJ, Fed) có một số các mandate, trong đó là lạm phát, mục tiêu ở mức đâu đấy khoảng 2%. Trong vòng một thập kỉ qua, các central banks (CB) chính này không thể đạt được mục tiêu 2% nói trên. Để cố gắng đạt được headline inflation ở mức mục tiêu này, các CB giữ lãi suất cơ bản ở mức rất rất thấp. Có hai hệ quả xảy ra:

1. Trong môi trường này, các nhà đầu tư mua trái phiếu có mức lợi suất thấp không tưởng. Tại Đức và một vài nước khác, lợi suất của trái phiếu chính phủ (10yr Bunds) ở mức âm. Nói nôm na, bạn bỏ 105 đồng ra cho chính phủ vay với hi vọng sau mười năm sẽ thu lại được 100 đồng. Bạn mất 5 đồng trong suốt 10 năm cho vay đó. Tuy nhiên, thế vẫn còn thông minh chán, bởi vì bạn hi vọng sẽ bán đựơc trái phiếu đó cho một thanh niên trẻ ngu ngốc hơn với giá 106 đồng. Bạn sẽ có mức lợi nhuận = 106/105-1=0.95%. Thanh niên ngu ngốc kia hoặc là giữ 10 năm và thu lại 100 đồng gốc (lỗ 6 đồng), hoặc là hi vọng có một thằng còn ngu hơn sẽ mua của anh ta với giá 108 đồng, hứa hẹn mức lợi nhuận 108/106-1=1.9%. Và cứ như vậy, thị trường trái phiếu ở châu Âu và Nhật Bản trở thành thị trường của những thằng ngu, đúng nghĩa đen theo the Greater Fool. Tại Đan Mạch, bạn có thể mua nhà không cần phải trả lãi suất mortgage, thay vào đó, nếu bạn mua nhà với giá ví dụ EUR 100k, toàn bộ số tiền gốc bạn phải trả chỉ là, ví dụ, EUR95k. Ngân hàng sẽ nài nỉ để họ "tặng" cho bạn EUR5k trong suốt thời gian mortgage. Có ngân hàng nào ngu hơn thế không? Nhưng đó là những gì diễn ra tại châu Âu và Nhật pủn.

2. Vì lãi suất thấp không tưởng, và trong nhiều trường hợp thấp dưới 0, có một số nhà đầu tư đi vay tiền ở lãi suất thấp và đầu tư vào các lớp tài sản khác, miễn sao tạo ra một mức lợi tức cao hơn mức đi vay là được - ở đây có sự chênh lệch về duration. Khi lãi suất thấp, các nhà đầu tư này sục sạo đầu tư vào bất kì đâu có thể, họ đầu tư vào cổ phiếu, vào các real assets, vào alternative assets, nhằm đạt đựơc một mức lợi nhuận dương (positive carry). Trong một môi trường bị méo mó như vậy, hành động đầu tư đựơc diễn ra một cách rất bất cẩn, với giả định là lãi suất đi vay tiếp tục ở mức thấp, hoặc âm.

Trong thời gian vài tháng trở lại đây, tất cả các thị trường đều tăng giá. Đồng chì nhôm thiếc dầu củi (lumber) tăng hết. Thậm chí có những tài sản kì cục như con cừu (sheep) cũng tăng. Partner của tôi có một trang trại ở một nơi nào đấy ở nước Anh hồ hởi kể là giá cừu đã tăng gấp mấy lần!!!

Điều gì sẽ xảy ra khi lãi suất tăng lên? Chi phí vốn của nhà đầu tư sẽ tăng lên. Positive carry từ positive, trở nên bớt positive hơn. Nếu cái spread tiếp tục xuống (giữa lợi suất nhận đựơc và lãi suất phải trả) thì đến một lúc nào đấy, lợi nhuận có thể bằng không, và thua lỗ. Tất nhiên chả ai muốn cả, khi đó người ta muốn take profit. Họ bán đi các tài sản rủi ro (cho lợi suất cao hơn), và trả lại khoản vay. Khi tất cả thị trường đều take the same bets, which are carry trades, nó bỗng nhiên trở nên đáng sợ hơn khi tất cả mọi người phải unwind cái positions của mình. Giá các tài sản rủi ro giảm mạnh.

Bong bóng nợ này phình to. Thị trường trái phiếu nợ chính phủ Mỹ có quy mô đâu đấy khoảng $23Tn. Thị trường này là tiền đề cho thị trường khác, trái phiếu doanh nghiệp có quy mô lớn hơn. Chúng ta có các investment grade khác nhau, từ AAA cho đến junk bonds, hay đựơc gọi dưới một cái tên khác mỹ miều hơn là high yields, hay leveraged loans.



Tuy nhiên, may mắn thay là chúng ta chưa thấy biến động nhiều từ high yield. Một điều kì quặc là g-bond yield tăng lên rất nhanh, nhưng high yield vẫn đang lừng khừng, như trên dữ liệu từ Bloomberg. Đồng thời, LIBOR cũng chưa biến động nhiều. Điều này cho thấy thị trường vẫn rất thanh khoản, và rằng chưa có điều gì gây hại đến niềm tin. Vào năm 2008, LIBOR tăng vọt vì không ai dám cho ai vay vì tất cả đều sợ counterparty của mình phá sản. Tại Việt Nam năm 2011-2012, lãi suất qua đêm tăng lên con số 15% gì đó, do các ngân hàng đều sợ cho ngân hàng bạn vay - cho vay là đối phương không trả lại, mặc kệ muốn làm gì với colleteral thì làm. Hiện tại, dù có đôi chút nhích lên như thể hiện trên đồ thị, chúng ta chưa thấy biến động rõ rệt trên LIBOR và trên high-yield. Có thể thị trường vẫn đang tin vào sự hỗ trợ của ECB, và Fed. Tôi sẽ nhạy cảm hơn nhiều nếu biến động trên các thị trường khác có thể diễn tiến xấu đi. Đây là những indicator phải theo dõi chặt trong thời gian tới.





Toàn bộ những điều nói trên về lãi suất sẽ cần theo dõi với diễn tiến của lạm phát. Trong hai ngày điều trần, Jay Powell cho rằng sức ép lạm phát chỉ là ngắn hạn, và trong dài hạn không đáng lo. Mặc kệ chủ tịch Fed, lãi suất thị trường tiếp tục tăng. Nếu lạm phát này dai dẳng, lãi suất sẽ tăng vọt. Mức cao nhất của lãi suất là 1.608% trong ngày thứ Năm 25/2/2021, và điều chỉnh giảm nhẹ xuống trong phiên thứ Sáu. Đáng chú ý, Bill Ackman của Pershing Square đã chọn cách hedge rủi ro lạm phát - thằng cha này đọc thị trường rất rất tốt.

Những gì chúng ta nói là về lãi suất và lạm phát. Nhưng hoàn toàn có thể biến động ngắn hạn chỉ làm một pha điều chỉnh của thị trường, dịch chuyển từ giai đoạn dịch bệnh sang một thế giới sau dịch bệnh. Dịch chuyển từ các cổ phiếu work from home (tech) sang các cổ phiếu công nghiệp truyền thống. Dịch chuyển từ một giai đoạn bất thường, trở về trạng thái bình thường. Thị trường hay chạy theo một story nghe có vẻ quấn hút, nhưng đằng sau nó chỉ là một giai đoạn chuyển giao bình thường vậy thôi. Trường hợp này nhẹ hơn, nhưng các portfolio bao giờ cũng sẽ được điều chỉnh lại, và sẽ tạo ra các short-term dislocation trên thị trường.

Những điều nói trên có thể hơi xa xôi. Nhưng ai mà biết được việc lãi suất tăng lên có ảnh hưởng đến thị trường hay không? Có thể chính lãi suất tăng lên, việc các positions phải đựơc unwound là lý do tại sao trong thời gian vừa qua, Dragon Capital bị redemption (đã qua), hay hiện tại KIM đang bị redemption (vẫn đang diễn ra). Trong một thế giới đan xen mật thiết này, khi thị trường Mỹ hắt hơi, chắc chắn thị trường Việt Nam sẽ bị cảm cúm.

Tôi đã giữ vị thế đòn bẩy khoảng 157% khi lãi suất đang tăng lên, nhưng đồng thời DJIA vẫn lên mức đỉnh cao mới. Thị trường cổ phiếu đã bỏ qua biến động xấu trên thị trường trái phiếu trong suốt thời gian qua, cho đến hai phiên gần nhất (25-26/2). Trong bối cảnh này, an toàn phải đặt trên hàng đầu nên tôi cắt vị thế xuống thì hơn. Tôi đã đóng bớt vị thế để giảm tỉ trong cổ phiếu xuống còn 97%, tức là hầu như fully invested (chỉ 3% cash). Danh mục tôi khá an toàn với strong cash flow và dividends, nên khi downside, có lẽ cũng chỉ giảm khoảng 5%-7%, một mức hoàn toàn nhẹ nhàng. Nếu thị trường giảm (hi vọng thị trường giảm) tôi sẽ có cơ hội leverage trở lại vào các cổ phiếu ưa thích (long-term) vào một thời điểm nào hợp lý. Nếu tăng thì tôi vẫn có được upside như thường nhờ being nearly fully invested (nhưng có lẽ sẽ underperform, vì danh mục có khá nhiều mã thận trọng defensive.)

Return của tôi trong tháng Hai, nhờ levered positions vào mấy cổ phiếu dàng dạng như GVR và KSB, không tệ lắm.



@ all: Anh không có nhu cầu đối thoại với bất kì ai ở trên đây. Nếu bạn trẻ nào spam topic làm anh khó chịu, anh sẽ block ngay lập tức như đã từng với bạn gì ngu si lại còn nói nhiều. Nói thêm cho các bạn khỏi hiểu lầm là anh cũng không có nhu cầu chào mời quản lý tài khoản hay tung hô cổ phiếu bất kì. Bạn trẻ nào không tin rằng mình là gà vịt, mà cho rằng mình biết một hai điều về chứng khoán có thể nộp đơn ứng tuyển vào Dragon Capital, hiện đang có nhu cầu tuyển hai full-time analysts.

Dân quỹ comment đúng là khác bọt. Tks bác
Các vấn đề ở đây đề cập mang tính định hướng đầu tư.

Đọc vị tt để làm j? Để ăn line à bác. Có hơn được A.7 buy and hold ko?

Chỉ là bắt đáy Gvr, Kbc thôi mà cũng tạo pic dài dòng phô diễn dạy đời chửi gà vịt , hoá ra tự chửi bản thân chỉ như gà . Giỏi thì đã nhận ra bắt Gvr hôm về tận 25-26. Cứ cho là bắt Gvr ngày 23 giá thấp nhất 271-278 và Kbc trung bình 395 ( 23-26/2 kbc còn lùi tận về 38 ) thì thấy Gvr rồ lên Ce tưởng ta siêu thủ . Nào ngờ nó rồ để tụt lại liên tiếp , hàng T+ về ăn được mấy chưa hay còn lõm ? KBC chắc chắn còn lõm khá vì giá lùi dần từ 40-38 , lái xả vùng 41-43 nay đang đè gom cho trận mới . Vậy thì có gì mà cần phải Nổ tanh bành để ai cũng thấy mình vuốt đuôi cũng không hơn gà .

Kbc đáy gần nhất 35-36 nhưng lần này nếu lái vội kéo ăn sớm trước những tin bất lợi thì chắc là sẽ để đáy cao hơn .

Anh @Paradise_Lost ... thỉnh thoảng viết tiếp nhiều hơn đi a. E đọc thấy rất thú vị, xen hài hước. Cám ơn Anh!

Sáng nay tôi có mua DCM và một mã lởm hơn là BSR, qua đó tái leverage danh mục lên khoảng 130%. Trong vài phiên tới tôi sẽ chỉnh lại danh mục, cắt một số mã mà tôi biết là chưa perform để tỉ trọng xuống thấp hơn.

Trong hai mã hôm nay mua, BSR thì hàng lởm không đáng nhắc đến. Nó là một shitty company, nhưng có thể cái improving crack spread sẽ làm lợi nhuận của nó trong một hai quý đầu của 2020 tốt thay vì lỗ chỏng gọng như trong năm 2019. Nó sẽ là một dạng của turnaround stock, nhưng again, basically it is just a shitty company nên chả giữ lâu được.

DCM đáng chú ý hơn và tôi cũng mua nhiều hơn nhiều. Nói chung tôi chả biết gì về ngành phân bón. Ấn tượng lớn nhất về ngành này là hồi 2016 đi thăm mấy công ty phân bón ở miền Bắc và ấn tượng của tôi xấu về ngành và về lãnh đạo của các công ty này đến mức tôi chưa từng nghĩ đến việc giữ cổ phiếu ngành phân bón. Bẵng đi vài năm, đôi khi nhóm này pop up lên khi tôi screen cổ phiếu dưới dạng value stocks. Bạn có một nhóm cổ phiếu bị te tua vì không cạnh tranh đựơc tốt với hàng Trung Quốc, nhưng vẫn có một lượng khách hàng nhất định. Do đó, lợi nhuận thì trồi sụt trông khá lởm, nhưng dòng tiền thì ổn định hơn. Dòng tiền này cho phép một số công ty vẫn đủ trả cổ tức thường xuyên. Ở một mức giá đủ thấp, dividend yield có thể khá hấp dẫn. Nói chung tôi sẽ tò mò với một cổ phiếu hơn nếu thấy dividend yield lên được khoảng 15%, và dòng cổ tức này không bị đứt quãng. Trong năm 2019, DCM trả được cổ tức với mức yield 14%.

Tuy nhiên, tôi không mua một cổ phiếu vì dividend cao. Bạn không mua một cổ phiếu chỉ vì nó có dòng tiền tốt, bạn không mua một cổ phiếu chỉ vì cổ tức. Có rất nhiều cổ phiếu có dòng tiền tốt, cổ tức cũng tốt, nhưng cả đời giá chỉ lẹt đẹt. Một số cổ phiếu dạng này chỉ tăng gần đây, gần đây cổ phiếu nào cũng tăng vì dòng tiền (ngu) mới vào thị trường cổ phiếu quá nhiều. Khoảng một hay hai năm trước, tôi nghe thấy nhiều người nói về việc thuế VAT có thể giúp nhóm này có lợi nhuận tốt hơn. Cũng tốt thôi, nếu một cổ phiếu có dòng tiền là 100. Bỗng nhiên vì một thay đổi mang tính regulatory làm dòng tiền thay đổi lên thành 110, và mức 10 đồng tăng thêm này mang tính dài hạn. Như vậy, định giá của công ty nên được thay đổi tăng thêm 10%. Về cơ bản việc định giá công ty là như vậy.

Nhưng VAT cũng chưa đủ làm tôi thay đổi cái nhìn về công ty, hoặc về cổ phiếu. Về cơ bản, một công ty phải có khả năng cạnh tranh tốt, không sợ bị thằng hàng xóm eat their lunch thì mới đáng để giữ được.

Cái covid-19 làm toàn bộ supply chain toàn cầu bị đảo lộn một cách không ngờ tới - đôi khi những thứ mình nghĩ không tốt thì hóa ra nó lại tốt. Bỗng nhiên giá phân bón của cả thế giới tăng vọt! Quái quỷ! Và hàng Trung Quốc bỗng nhiên không vào Việt Nam được nữa, vì toàn bộ phần logistics bị disrupted do dịch bệnh.

Thế là bỗng nhiên ta có một công ty có trả cổ tức không quá tệ (khoảng 6%), có một nhân tố regulatory có thể thuận lợi (VAT), giá rất rẻ so với dòng tiền có lợi nhuận tăng trưởng một cách khủng khiếp, và ai mà biết đựơc, có khi nó có thể giữ được mức lợi nhuận tốt trong một vài năm tới. Có thể lắm chứ.

Nếu bạn trẻ nào muốn có một vài con số, thì đây. Công ty DCM có giá trị thị trường khoảng 7500 tỷ. Trong các năm 2020 trở về trước, operating CF ở đâu đấy khoảng 2000 tỷ. Tức là giá thị trừơng của công ty chỉ bằng khoảng 3.75x lần dòng tiền mà nó tạo ra. Đặc biệt do hàng quá thiếu để bán, nên trong năm 2021 bỗng nhiên Working capital trở nên rất tốt, do đó ta có thể cho rằng operating cashflow ở đâu đấy khoảng ví dụ 2500-3000 tỷ. Bỗng nhiên ta có một công ty đựơc giao dịch với chỉ hơn 2.5x lần dòng tiền đựơc nó tạo ra.

Công ty này có một cái ROE trong quá khứ dài hạn khá tệ, chỉ khoảng 8%-9%, nhưng với năm 2021, có thể nó sẽ lên được đâu đấy khoảng 10-11%, là một mức cũng tạm chấp nhận được.

Nếu công ty này trả khoảng 500 tỷ cổ tức, mức này tương đương với dividend yield khoảng 6.5%.

Tôi nghĩ tôi có thể giữ DCM trong tối thiểu hai hoặc ba quý. Trong trường hợp lợi nhuận tiếp tục ổn định thì có thể sẽ lâu hơn. Cũng còn tùy xem định giá của công ty trong tương lai nữa. Nếu nó lên một mức rich valuation thì lại xem xét sau. Cũng hơi khó xử vì DCM nửa giống trading ngắn hạn với holding horizon độ 2-3 quý, nửa lại có nhân tố để giữ dài hạn khi biết rằng trong vài năm nữa công ty này sẽ hết khấu hao (1300 tỷ), và mức khấu hao này tương đương 17% giá trị công ty. Nói cách khác, nếu toàn bộ mức khấu hao này được dùng để trả cổ tức, bởi vì khi đó sẽ đi vào P&L, cổ đông sẽ nhận thêm mức yield khoảng 17%.

Tôi mua DCM hôm nay 2/3/2021 ở mức giá trung bình khoảng 14.5k/share. Tỷ trọng cổ phiếu của cả danh mục hiện tại là khoảng 130%.

Giá mua trung bình của mấy mã GVR, KSB và DCM trông như này trong một danh mục có khoảng hơn 10 mã.

Tiếp tục về một big landscape sau khi thế giới bắt đầu trở lại với một thế giới thực từ một thế giới đựơc support bởi massive stimulae. Sau vài tháng, bức tranh chung được nhìn rõ hơn.

Vào đầu tháng Ba, chủ tịch Fed Powell nói rằng CB này cho rằng còn lâu nó mới đạt được các mục tiêu, chắc là ý nói đến mục tiêu về việc làm. Ông này nói rằng chính sách tiền tệ sẽ không được điều chỉnh trong ngắn hạn. Tuy nhiên, sau đó, ông này đưa ra tín hiệu rằng Fed có thể bắt đầu tapering, giảm đi lượng mua trái phiếu, hiện đang ở mức $120 tỷ một tháng. Khi một người mua lớn giảm đi lượng mua, điều gì sẽ xảy ra với giá chứng khoán? Tất nhiên là giá giảm. Chứng khoán nhắc đến ở đây chứng là trái phiếu, khi đó ta có giá trái phiếu giảm và lợi suất gia tăng.

Nhưng việc tapering cũng phản ánh một điều rằng nền kinh tế Mỹ không còn mong manh như trước. Trên thực tế, các hoạt động kinh tế diễn ra rất sôi động đến mức nhiều ý kiến còn cho rằng có thể nền kinh tế Mỹ đang bị overheated, có thể dẫn đến lạm phát. Một trong những economist đáng được tôn trọng nhất nói về ý kiến này là Larry Summers, cựu bộ trưởng Tài chính Mỹ, và hiện là giáo sư kinh tế học tại Harvard.

https://www.mediafire.com/file/ax74cy2crs17nas/Bloomberg-20210307-Niall Ferguson_ Fed Doesn’t Fear Inflation But the Rest of Us Should.pdf/file

Ngoại trừ một vài nước nhỏ khác (như Israel), Mỹ là nước đi đầu trong việc vaccination dân số, bắt đầu trở lại với bình thường. Cùng với việc vaccination, một số bang đã không còn bắt dân tình phải đeo khẩu trang, như Texas chả hạn. Người dân quay trở lại với nhà hàng, quán bar. Các chỉ tiêu kinh tế đều cho thấy hoạt động kinh tế diễn ra mạnh. Khi nền kinh tế mạnh, rõ ràng là lợi suất kì vọng phải tăng lên. Kèm với lợi suất tăng, đồng USD cũng tăng.

Đồng thời, vì hoạt động kinh tế trở lại, các doanh nghiệp trở lại làm ăn có lãi, do đó equity cũng tăng. Tuy nhiên, bản thân trong equity có sự dịch chuyển về allocation. Trong giai đoạn dịch bệnh, growth rất khan hiếm, chỉ tập trung tại một số cổ phiếu tech, khiến growth trở nên rất đắt đỏ. Khi đất nước vĩ đại này trở lại bình thường, growth bỗng nhiên không còn khan hiếm nữa. Khi đó, traders sẽ tập trung vào growth có giá rẻ hơn, như các cổ phiếu của nền kinh tế cũ (old economy), và bán đi growth của nền kinh tế mới (new economy.) Do đó, trên tổng thể, equity vẫn đạt mức cao mới (DJIA).

Lợi suất đã gia tăng liên tục từ 0.50% vào tháng Tám 2020 lên mức hơn 1.6% vào cuối tháng Hai đầu tháng Ba 2021. Lợi suất của US 10yr thậm chí còn lên cao đến mức 1.75% vào ngày 18/3/2021 trước khi hạ nhiệt. Như nói ở trong một bài viết lần trước, do lợi suất tăng lên làm các carry trades trở nên rủi ro, traders bắt đầu đóng lại các trạng thái này để take profit. Chúng ta thấy rõ hơn sau một tháng quan sát, khi MSCI Emerging markets tiếp tục giảm (nhưng chủ yếu là driven bởi sự sụt giảm bởi thị trường Trung Quốc). Chúng ta thấy copper giảm, và oil cũng giảm. Có lẽ sự bán tháo của nước ngoài tại Việt Nam cũng không nằm ngoài xu hướng này. Có một bài báo trên Bloomberg nói rằng hãy nhìn sự sụt giảm tại thị trường Trung Quốc, là một quốc gia đầu tiên chui vào rọ covid19, theo đúng mô hình FIFO, để xem điều gì sẽ xảy ra khi nền kinh tế trở lại với sự bình thường mới.

Nếu thị trường giảm (hi vọng thị trường giảm) do các portfolio re-allocation, đây có lẽ sẽ là cơ hội cuối cùng để mua cổ phiếu giá tốt cho một bull market vẫn còn kéo dài trong nhiều năm tới. Nhưng trước khi đến lúc đó, có lẽ ta vẫn phải thắt dây an toàn cho cẩn thận.

Tại Việt Nam, lệnh bị nghẽn tại HSX dẫn đến một điều kì quặc là thị trường rất yếu, nhưng giá lại không giảm nhiều, mà được giữ quanh mức 1150 điểm. Cứ mỗi khi bán tháo đẩy thị trường xuống thấp, khi lệnh bắt đầu nghẽn lại có lệnh mua, lúc này không còn phải đối chọi nhiều với nhiều lệnh bán (vì các nhà đầu tư thông thường bị nghẽn lệnh có bán được đâu - trong khi những người chủ đích giữ giá thì kiếm đựơc cách để vẫn vào được lệnh.) Nếu không vì loại manipulation kiểu mới này, có lẽ thị trường đã đi rất xa.

Khi bạn trade/invest, có ba điều bạn cần lưu ý:

- Sizing
- Timing
- Stock-picking.

Mặc dù các bạn trẻ hay nghĩ rằng chọn cổ phiếu để tăng trần kiếm tiền ầm ầm là quan trọng nhất, và chọn thời điểm mua vào quan trọng thứ nhì. Thật ra bao giờ cầm tiền thì phải nghĩ đến Sizing đầu tiên vì nó liên quan đến rủi ro của bạn. Một cách đơn giản nhất, nếu tỉ trọng cổ phiếu bạn quá cao, khi cổ phiếu swing, cái lỗ/lãi mỗi ngày của bạn sẽ là bao nhiêu?

Tôi đã chốt lời hết tại GVR, và KSB, lời đâu đấy được xấp xỉ 30% mỗi mã. Tôi có mua DCM (@14.5) và BSR (@14.2), đẩy tỉ trọng nắm giữ cổ phiếu lên khoảng 140% (tức là margin thêm 40%), trước khi bán một phần tại hai mã này để giảm tỉ trọng xuống mức an toàn hơn.

Hiện tại tôi đã giữ khoảng 86% cổ phiếu. Trong số tỷ trọng 86% equity này, đã có 67% cổ phiếu dài hạn, vốn dĩ ít thanh khoản và nếu thị trường giảm thì hầu như cũng không giảm mấy.

Tháng 1 tôi lỗ -3.4% so với Index - 4.3%.
Tháng 2 tôi lãi 11.1% so với Index + 10.6%
Tháng 3 tôi đang tạm lãi 8.9% so với Index -0.5%.

Danh mục đầu tư của tôi chưa hoàn chỉnh lắm. Một cổ phiếu đầu tư dài hạn của tôi thị giá hiện tại khoảng 50k, và đang công bố chia cổ tức 5k/share, có nghĩa là lợi suất cổ tức khoảng 10%. Cổ phiếu này tôi mua giá dưới 40, khi đó có mức lợi tức khoảng 13%, là mức rất được. Nhưng khốn khổ cho tôi với đặc thù công ty ở Việt Nam, lúc thì họ ứng trước, lúc thì họ trả sau mà tôi thì rất lười nên cũng chịu chả biết được sắp tới sẽ được nhận thực tế là bao nhiêu tiền. Thật ra lười như tôi cũng không phải không có cơ sở. Khi một bạn mua cổ phiếu đủ tốt (yield 13%, có growth trong khoảng 5 năm tới) với giá đủ rẻ (ngang book value, tức là PBR thấp hơn 1x một xíu), bạn cũng không phải quá chăm chỉ theo dõi cổ phiếu. Có khi bạn có thể vứt cổ phiếu đấy vài năm rồi tỉnh dậy theo dõi sau cũng được.

Nhưng còn có rất nhiều cổ phiếu tốt mà tôi muốn mua và giữ lâu, mà khổ nỗi giá của chúng không rẻ lắm. Các mã trong danh sách đi chợ của tôi toàn trade ở tầm 18-20x earnings, hoàn toàn không còn rẻ. Giá như không bị nghẽn lệnh thì hầu như chắc chắn là thị trường đã rơi như điên để tôi có thể có cơ hội mua những cổ phiếu tốt giữ dài hạn. Thay vào đó tôi cứ phải ngắc ngoải trade đi trade lại mấy cổ phiếu shitty như kiểu DCM, BSR, hay KSB, GVR. Shitty stocks.

Nhưng không sao, lũ cổ phiếu hàng lởm này mục tiêu là enhancing returns nên cứ có lời là được. Lướt qua lướt lại trên một tài khoản margin từ trước tết đến giờ tôi cũng lời đựơc gần 30%, không tệ lắm . Khi trading trên margin như tôi, quy tắc đầu tiên là không được lỗ. À nói đến lỗ mới nhớ tôi còn mua một xíu một cổ phiếu ngân hàng, và con chết tiệt này cứ mua là lỗ. Hiện tại đang lỗ khoảng 2-3% với con chết tiệt nầy

Khi thị trường phải re-allocate lại porfolio, thì các hiện tựơng như này sẽ dễ xảy ra hơn. Nên nhớ rằng năm 2020 là một năm đặc biệt chưa từng có tiền lệ, nên sự chuyển dịch có lẽ cũng chưa có tiền lệ tương ứng.

https://www.bloomberg.com/news/arti...ers-goldman-s-block-trade-spree?sref=Yf7ZibFy

Việc cắt vị thế từ khoảng đâu đấy 125% xuống còn 86% vào ngày 26/3/2021 là một sai lầm. Nó là sai lầm đầu tiên của tôi trong năm 2021 này, vì một số lý do:

- Mặc dù đã thảo luận về vấn đề brokerage firms phải đáo hạn margin vào cuối quý với đồng nghiệp, rằng qua đựơc thời điểm này thị trường sẽ bật trở lại, tôi đã bỏ qua yếu tố này khi trade. Đây là một lỗi bất cẩn rất ngu xuẩn.

- Tôi đã bỏ qua một số yếu tố cho rằng thị trường đang ở mức, nếu không mua vào, thì ít nhất đã ở mức không còn nên bán ra. Trên thực tế, thị trường đã gợi ý tôi bán ra vào ngày 22/3/2021, điều mà tôi đã không làm.

- Yếu tố còn lại mang tính kĩ thuật. Amateurs open, professionals close. Thông thường, đến cuối phiên bạn sẽ biết rõ thị trường bảo với bạn cần phải làm gì. Do đó, tôi thường chờ đến gần cuối phiên mới bán cổ phiếu, trừ những phiên rất đặc biệt. Tuy nhiên, trong những ngày nghẽn lệnh này tôi không thể mua bán được vào cuối phiên, vì cứ tầm 1h chiều là lệnh đã chậm và rất khó đặt. Buổi sáng, chuyện dễ xảy ra là thị trường ra tín hiệu bán vào buổi sáng, và tôi buộc phải bán vì sẽ không thể bán đựơc vào buổi chiều. Nhưng sau đó cuối phiên, lệnh mua khi thị trường nghẽn lệnh đẩy giá lên cao.

Vị thế mà tôi cắt nhiều nhất là DCM. Ngoài ra tôi đã bán sạch KSB, GVR. Sai lầm này đã khiến tỉ trọng của tôi về mức dưới 90%, một mức mà tôi không hề thoải mái mỗi khi thị trường tăng. Nó có lẽ sẽ làm tôi mất đi 10-15% lợi nhuận của cả danh mục

Tôi có mua vào một cổ phiếu đầu toi dài hạn, nhưng vị thế còn rất nhỏ.

Đây là sai lầm đầu tiên của năm 2021, nhưng chắc chắn sẽ không phải là sai lầm cuối cùng.

Kết thúc quý, tôi có mức lợi nhuận:
- Tháng 1: -3.4% (so với VnIndex -4.3%)
- Tháng 2: +11.1% (vs VnIndex +10.6%)
- Tháng 3: +12.7% (vs VnIndex +2.0%)

Trong Quý Một, tôi có mức lợi nhuận 20.9%.

Market outlook: Thị trường cổ phiếu vẫn hấp dẫn. Do VN-Index đã tăng khá nhiều kể từ mức 650 điểm vào tháng 4/2020 trở lại mức hơn 1200 điểm, equity market premium đã hạ xuống nhiều, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với nhiều năm trở lại đây.

Tôi sẽ phải tìm cơ hội để re-leverage trở lại.

Thị trường bên ngoài không có biến động xấu gì, điều đáng quan tâm gần đây là US 10yr government bond yield về còn 1.53% hiện đang xuống mức thấp nhất trong vòng 5-6 tuần trở lại đây. Nhưng trong trường hợp yield tăng trở lại, có vẻ equity market cũng quen dần và có lẽ sẽ tiếp tục đi lên, như tôi có nhắc đến trong các bài trước.

Tại Việt Nam, thị trường không như vậy. Đa số thị trường đi xuống. Khi tôi nhìn lại các cổ phiếu tôi đã lướt hồi trước Tết như GVR, KSB, nhóm này đang quay đầu hướng lại vùng đáy cũ trước tết. Hai cổ phiếu thậm chí còn xuống tới giá mà trước đây tôi đã từng mua. Khi tôi scan qua thị trường, rất nhiều mã đi xuống mạnh như vậy, mặc dù chưa giảm ở biên độ trước tết. Nhờ một số cổ phiếu vốn hóa cao như VIC Thị trường được nâng giữ bởi một số cổ phiếu vốn hóa cao, đặc biệt là VIC, tăng giá nên VN-Index được giữ ở những mức cao kỉ lục. Trên thực tế, phần còn lại của thị trường hoạt động khá lẹt đẹt.

Từ vị thế 86% vào cuối tháng 3 (do cắt vị thế tại các cổ phiếu KSB và DCM), tôi gia tăng lên mức khoảng 125% với việc mua mới các cổ phiếu VCB, VPB, VND, và NVL. Lẽ ra tôi có thể mua nhiều NVL hơn, nhưng công việc bận nên khi mở bảng giá ra thì NVL đã tăng lên tận mây. Tôi chỉ phân bổ được khoảng 8% vào cổ phiếu này, nên đó cũng là một điều đáng tiếc.

Việc giữ một tỉ trọng đòn bẩy 125% trong khi thị trường có xu hướng yếu dần, mặc dù không thể hiện rõ trên VN-Index khiến tôi không thoải mái. Tôi bán liên tục từ ngày thứ Ba 13/4 và cắt hoàn toàn vị thế tại VCB, VPB, DCM để giảm tỉ trọng này từ 125% xuống khoảng 90% hiện tại..

Hiện tại, danh mục của tôi giữ khoảng 90% cổ phiếu, trong đó có khoảng 22% vào các vị thế trading tại các shitty stocks như NVL, VND, và BSR. Các cổ phiếu trong danh mục investing của tôi khá lờ đờ, thị trường tăng thì bọn này chả tăng, thị trường giảm cũng chả giảm mấy nên rất an toàn. Trên thực tế, tôi đang cố gắng mua vào 3 mã và cố gắng tận dụng đợt giảm giá này để có thể gia tăng nắm giữ. Trong 3 mã này, có một cổ phiếu consumer khá phổ thông nên có lẽ sẽ giảm mạnh theo đà bán của thị trường.

Thị trường đang có dấu hiệu yếu, và tôi hi vọng sẽ giảm mạnh trong thời gian tới. Nếu thị trường giảm như vậy, có lẽ đó là một cơ hội hiếm hoi để:
- gia tăng danh mục investing với giá hợp lý hơn
- tận dụng đà giảm mạnh để trading những cổ phiếu có volatility lớn.

Các nhà đầu toi đã cạn vốn margin sau khi thị trường đựơc mở lại chút ít vụ nghẽn lệnh, và lũ gà vịt này đã nốc thật lực khi giá ở quanh vùng 1250, đẩy khối lượng khớp lệnh lên khoảng 900 triệu cổ phiếu trong 5 phiên gần nhất, đến mức công ty chứng khoán không còn đủ hạn mức margin. Bọn này có lẽ sẽ chết trên vùng giá cao. Bây giờ đà giảm mới xuất hiện tại kha khá số lượng cổ phiếu, nhưng cần đà giảm nhiều hơn để sự giảm sút này trở nên phổ biến hơn. Đó là khi bọn gà vịt bị cắt tiết.

Một yếu tố có thể khiến chờ đợi tôi không thành hiện thực, đó là sự gia nhập thị trường của Fubon. Hiện tại, chưa rõ dung lượng mà quỹ này huy động được là bao nhiêu, post-IPO.



Một trong những post đáng thương tôi đọc thấy trong hội các nhà đầu tư chứng khoán ở trên Facebook, một bạn gái post tài khoản thua lỗ (có lẽ) của mình. Danh mục toàn những mã ngớ ngẩn không biết là hạng rác rưởi gì, còn tệ hơn nhiều so với đám shitty stocks kiểu DCM, BSR, GVR, KSB mà tôi trade qua trade lại. Stock picking đã lởm, timing thì rất tệ. Nhóm này toàn gà vịt rất thảm hại. Trong đời đánh chứng của mình, tôi thấy hầu hết gà vịt toàn chết: Nhà đầu tư cháy tài khoản, tiền cho con đi du học cũng nướng hết vào chứng khoán. Môi giới làm một thời gian, sau khi làm cháy hết tài khoản lượt khách này đến lựơt tài khoản khác của khách hàng, thì cũng bỏ nghề sang những nghề khác.

Có một số ít kiếm được rất nhiều tiền từ chứng khoán. Số người này không nhiều lắm. Tiền thì thật ra cứ quơ trái quơ phải là vơ được dễ thôi. Toàn của những bạn giống như bạn gì đau đớn ở trên.