PVD - Đã qua thời gian khó

TCT CP Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (HOSE: PVD)

Triển vọng năm 2025, PVD tiếp tục đạt kết quả kinh doanh tích cực, đến từ (1) đóng góp từ giàn khoan mới PVD VIII, (2) bán thanh lý giàn khoan đất liền PVD11, (3) biên lợi nhuận tăng trưởng, và (4) tăng trưởng lợi nhuận / cổ tức được chia từ các liên doanh/công ty con. Trong năm 2026, chúng tôi kỳ vọng PVD sẽ ghi nhận doanh thu tăng trưởng 22% svck và LNST tăng trưởng 21% svck, chủ yếu đến từ giàn khoan mới PVD VIII & PVD IV vận hành xuyên suốt với đơn giá cho thuê được cải thiện. Ngoài ra, dịch vụ kỹ thuật giếng khoan cũng được kỳ vọng đóng góp vào tăng trưởng trong năm 2026. Giá mục tiêu cho năm 2026 là 28.500 đồng/cp. Xếp hạng Khả quan.

Q3.2025, công ty đạt doanh thu 2.570 tỷ đồng (+5,4% svck), LNST đạt 277 tỷ đồng (+54,7% svck). KQKD quý 3 tăng trưởng tốt chủ yếu nhờ biên LNG cải thiện. Lũy kế 9T.2025, PVD đạt doanh thu 6.551 tỷ đồng (+11% svck), LNST đạt 673 tỷ đồng (+46% svck). Tổng hợp, 9T.2025 PVD hoàn thành 127% kế hoạch LNST và 76% dự phóng của chúng tôi. Cụ thể:

• Doanh thu mảng Dịch vụ khoan chiếm 58% tổng doanh thu, mảng Kỹ thuật giếng khoan đóng góp 37% tổng doanh thu.
• Sự tăng trưởng của doanh thu và lợi nhuận trong kỳ được ghi nhận chủ yếu nhờ vào sự đóng góp từ giàn khoan PVD VIII. Bên cạnh đó, khối lượng công việc của mảng Kỹ thuật giếng khoan đã tăng lên. Biên LN gộp mảng Dịch vụ khoan & Kỹ thuật giếng khoan có sự tăng trưởng 3%-5% svck.
• Tăng trưởng LNST có sự đóng góp lớn từ khoản thu nhập khác 185 tỷ đồng chủ yếu đến từ việc ghi nhận phần còn lại của khoản thoái vốn giàn khoan đất liền PVD11.

Triển vọng 2026

Chúng tôi giữ nguyên dự phóng doanh thu năm 2025 đạt 9.781 tỷ đồng (+5,3% svck) và LNST 884 tỷ đồng (+27,4% svck).

Cho năm 2026, doanh thu dự kiến đạt 11.954 tỷ đồng (+22% svck) và LNST 1.068 tỷ đồng (+21% svck) nhờ sự đóng góp thêm từ giàn khoan PVD VIII & PVD IX. Trong đó, giàn khoan PVD VIII sẽ khoan tại Việt Nam và Malaysia, giàn khoan PVD IX sau khi tái khởi động sẽ khoan cho đối tác Việt Nam.

Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF, chúng tôi định giá PVD với giá mục tiêu đến cuối 2026 là 28.500 đồng/cp.

PVD tăng mạnh nào.

P leader thị trường.

Hiện thực: Tăng trưởng tốt hơn so với ước tính sơ bộ

Doanh thu PVD Q4/2025 đạt 4,313 tỷ đồng (+54% n/n, ~108% dự phóng KIS). LN gộp tăng trưởng mạnh, đạt 665 tỷ đồng (+77% n/n, 134% dự phóng KIS). Mức tăng trưởng chủ yếu nhờ hoạt động phát triển thượng nguồn khá sôi nổi ở Việt Nam và Đông Nam Á, tạo ra khối lượng công việc dồi dào và đơn giá tốt cho mảng khoan và các dịch vụ khác.

• Mảng Khoan: Doanh thu tăng vọt 54% n/n lên 2,280 tỷ đồng (~94% dự phóng KIS) nhờ (1) số giàn PVD sở hữu hoạt động tăng nhờ giàn mới PVD 8 (+0.67 giàn n/n) trong khi giá thuê ổn định và (2) tăng mạnh khối lượng công việc giàn khoan cho thuê lại của đối tác (+2.67 giàn n/n). Theo PVD, việc gia tăng các giàn cho thuê lại của đối tác không mang lại nhiều lợi nhuận mà chủ yếu thúc đẩy doanh thu. LN gộp theo đó tăng 77% n/n (~126% dự phóng KIS), biên gộp ghi nhận 18.6%, tăng 5.1đpt từ nền thấp nhưng giảm 5.5đpt q/q chủ yếu do hiệu ứng pha loãng của giàn khoan cho thuê lại.
• Mảng dịch vụ kỹ thuật giếng khoan: Doanh thu tăng trưởng 85% lên 1,723 tỷ đồng (~118% dự phóng KIS). LN gộp đạt 245 tỷ đồng (+31% n/n, ~153% dự phóng KIS), tương ứng biên gộp khá thấp chỉ 14.2% (-5.9đpt n/n, -10.5đpt q/q). Chúng tôi cho rằng đây là động thái ghi nhận lợi nhuận thận trọng do PVD ghi nhận nhiều chi phí hơn cho 2025 và không phản ánh triển vọng kinh doanh xấu đi, trong bối cảnh nhu cầu thượng nguồn tăng cao.

Chi phí BH&QLDN tăng mạnh 67% n/n, lên 318 tỷ đồng. Đáng chú ý, PVD ghi nhận thu nhập bất thường 129 tỷ đồng, liên quan đến khoản hoàn thuế 1 lần đối với giàn khoan hoạt động ở Malaysia giai đoạn 2020-23.
LNST ghi nhận 375 tỷ đồng (+58% n/n), cao hơn 134% so với ước tính sơ bộ trước đó của PVD chỉ 160 tỷ đồng.
Tổng kết 2025, doanh thu đạt 10.8 nghìn tỷ đồng (+7% n/n), LNST đạt 1.04 nghìn tỷ đồng (+50% n/n).



Cơ hội và thách thức: nối dài đà tăng trưởng trong 2026

• Trong 2026, chúng tôi kỳ vọng doanh thu tăng trưởng 2 chữ số, trong khi LNST có thể tăng trưởng từ 2 đến 3 chữ số, chủ yếu được hỗ trợ bởi (1) số lượng giàn khoan do PVD sở hữu làm việc tăng lên 6.5 giàn (+1.8 giàn n/n), bao gồm giàn PVD 8 hoạt động xuyên suốt năm 2026 và PVD 9 có thể bắt đầu vận hành sớm nhất từ T3/2026, (2) mức nền lợi nhuận thấp trong 1Q25 do biến cố ARAMCO đình chỉ giàn khoan tại Trung Đông, gây áp lực lên giá thuê, và (3) mảng dịch vụ kỹ thuật giếng khoan hưởng lợi từ nhu cầu E&P tăng mạnh tại Việt Nam khi PVN đẩy mạnh các chỉ tiêu tăng trưởng và tăng tốc đầu tư thượng nguồn.
• Tại buổi gặp gỡ chuyên viên phân tích mà chúng tôi vừa tham dự, PVD kỳ vọng giá thuê giàn bình quân (đối với các giàn sở hữu) trong 2026 sẽ đi ngang ở mức khoảng 90,500 USD/ngày, so với mức 89,600 USD trong 2025. PVD cũng bày tỏ ý định mua thêm 2 giàn JU trong 2026, nếu thoả các điều kiện thuận lợi, như cấu hình kỹ thuật, khả năng tương thích với hoạt động hiện tại của PVD và thời gian hoàn vốn dưới 5 năm.

Hành động: NẮM GIỮ

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ do giá cổ phiếu đã đạt giá mục tiêu của chúng tôi. Trong ngắn hạn, chúng tôi lưu ý rủi ro giá dầu thế giới giảm trong bối cảnh dư cung có thể ảnh hưởng tiêu cực lên cổ phiếu PVD vốn thuộc nhóm ngành hàng hoá.

TCT CP Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (HOSE: PVD)

Lũy kế 2025, PVD đạt doanh thu 10.892 tỷ đồng (+17,3% svck, hoàn thành 151% kế hoạch), LNST đạt 1.050 tỷ đồng (+50,4% svck, hoàn thành 198% kế hoạch và 118% dự phóng của ACBS). Tăng trưởng đến từ giàn khoan mới PVD VIII và bán thanh lý giàn khoan đất liền PVD11.

Chúng tôi dự phóng doanh thu năm 2026 đạt 11.954 tỷ đồng (+10% svck) và LNST 1.115 tỷ đồng (+6% svck) nhờ 2 giàn khoan mới là PVD VIII & PVD IX vận hành xuyên suốt với đơn giá cho thuê được cải thiện. Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền, chúng tôi xác định giá mục tiêu cho năm 2026 là 37.900 đồng/cp. Tiềm năng tăng giá 13% từ giá hiện tại. Xếp hạng Khả quan

Năm 2025, sự tăng trưởng của doanh thu và lợi nhuận được ghi nhận chủ yếu nhờ vào sự đóng góp từ giàn khoan PVD VIII - chính thức đi vào hoạt động từ ngày 01/9/2025. Bên cạnh đó, khối lượng công việc của mảng Kỹ thuật giếng khoan đã tăng lên.

Lợi nhuận từ các công ty liên kết tăng mạnh đạt 142 tỷ đồng (+196% svck). Khoản lãi này chủ yếu đến từ PVD Baker Hughes. Các khoản thu nhập khác cũng đóng góp đáng kể (tăng hơn 10 lần đạt 185 tỷ đồng). Trong đó bao gồm khoản hoàn thuế, và việc ghi nhận phần còn lại của khoản thoái vốn giàn khoan đất liền PVD11.

Triển vọng 2026 tích cực

Động lực tăng trưởng chính của PVD đến từ: (1) tỷ lệ sử dụng giàn khoan (Utilization Rate) được duy trì ở mức cao, (2) đơn giá thuê ngày (Day Rate) đối với giàn khoan tự nâng tiếp tục giữ mức cao, (3) hai giàn khoan mới vừa đưa vào vận hành, và (4) các chính sách hỗ trợ từ chính phủ đối với ngành năng lượng.

PVD tổ chức Đại hội cổ đông thường niên năm 2026 với các điểm chính như sau:

KQKD 2026: PVD ước tính Q1.2026, doanh thu đạt trên 3.500 tỷ đồng (+133% yoy), LNTT trên 400 tỷ đồng (+104% yoy). Cho năm 2026, các cổ đông đã thông qua KHKD 2026 với mục tiêu doanh thu hợp nhất 11.185 tỉ đồng (+2,7% yoy), và lợi nhuận sau thuế 800 tỉ đồng (-24% yoy). Kế hoạch kinh doanh 2026 được xây dựng trên giả định các giàn khoan duy trì hoạt động xuyên suốt với đơn giá thuê giàn tự nâng trung bình đạt 90.000 USD/ngày.

Đầu tư giàn khoan mới: PVD dự kiến mua thêm 1 giàn khoan mới trong năm 2026 - PVD X và sẽ đi vào hoạt động trong năm 2027. Trước đó, công ty đã chi hơn 88 triệu USD để mua lại giàn khoan tự nâng PVD IX, dự kiến đưa vào vận hành từ Q2.2026. Tổng mức đầu tư năm 2026 dự kiến hơn 4.200 tỷ đồng, tập trung vào bổ sung giàn khoan, đầu tư thiết bị kỹ thuật và nâng cấp hạ tầng.

Mảng cho thuê giàn khoan: Các giàn khoan PVD đều kín lịch hoạt động trong năm 2026, một số giàn có hợp đồng sang năm 2027-2028. Giá thuê giàn khoan Q1.2026 trong khu vực giảm nhẹ trong còn khoảng 95k-110k USD/ngày.

Mảng dịch vụ giếng khoan: Song song với mảng giàn khoan cốt lõi, PVD đang tích cực mở rộng các dịch vụ kỹ thuật giếng khoan. Điển hình tại thị trường trọng điểm thứ hai là Malaysia, PVD đã nắm bắt nhu cầu lớn bằng các hợp đồng dài hạn với Petronas và đối tác chiến lược. Đồng thời, cụm thiết bị sửa giếng (HWU) trị giá 8 triệu USD cũng đang được đầu tư để sẵn sàng hoạt động vào tháng 6/2026. Với mức đầu tư không lớn nhưng tiềm năng sinh lời cao, mảng này được kỳ vọng sẽ tiếp tục cải thiện biên lợi nhuận trong các năm tới.

Kế hoạch tăng vốn / chia cổ tức: PVD dự kiến sẽ tăng vốn lên 9.281 tỷ đồng từ quỹ đầu tư phát triển (phát hành thêm 371,8 triệu cổ phiếu) nhằm phục vụ kế hoạch mở rộng hoạt động. Trên cơ sở nhu cầu vốn lớn cho các dự án chiến lược, PV Drilling dự kiến không chia cổ tức năm 2025, giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư.

Nhận định nhanh: Mặc dù giá dầu thô dự đoán còn nhiều biến động trong năm 2026, chúng tôi đánh giá rằng PVD sẽ đạt mức tăng trưởng ổn định do (1) các giàn khoan đã ký hợp đồng làm việc đến hết năm 2026, và (2) các dự án dầu khí trong nước kỳ vọng sẽ tạo nhiều việc làm cho giàn khoan kể từ năm 2027. Lĩnh vực kỹ thuật khoan và giếng khoan là động lực chính, đóng góp vào tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận. Hoạt động thăm dò và khai thác (E&P) vẫn duy trì tích cực trong giai đoạn năm 2026 nhờ sự suy giảm trữ lượng tự nhiên và yêu cầu chiến lược về an ninh năng lượng quốc gia.

Dự phóng KQKD 2026: Chúng tôi duy trì dự phóng doanh thu năm 2026 đạt 11.954 tỷ đồng (+10% svck) và LNST 1.115 tỷ đồng (+6% svck). Giá mục tiêu đến cuối 2026 là 37.900 đồng/cp, chúng tôi nâng khuyến nghị từ Khả quan lên Mua do giá cổ phiếu giảm 4,8% kể từ báo cáo ngày 06/02/2026.