Trở lại chuyện nhận định thị truờng

Biết rằng SCIC sẽ không để Vn-Index rơi trở lại xuống dưới 600 điểm như tuần trước, họ sẽ duy trì mua vào

Được vthiep sửa chữa / chuyển vào 23:01 ngày 11/03/2008

Xin hỏi chuyên gia Quách Mạnh Hào đã chính thức đọc về PTKT và về CK được 1 năm chưa?. Tôi được biết trước đây anh chỉ chuyên về tài chính nông thôn cơ mà. Nếu có thể anh show các kết quả kiểm định và mô hình anh chạy nhé. Đừng nên chỉ show kết quả là những con số mà nếu nhìn về tổng thế thì nó chẳng có ý nghĩa thống kê.

Về PTKT, anh còn cần tìm hiểu thêm nếu muốn được gọi là chuyên gia.

Vài điều đàm đạo với anh.

Gửi những bạn có trao đổi trực tiếp với mình:

- Bạn broker66 là thành viên mới và quan tâm tới vấn đề cá nhân nên mình xin trả lời trước. Mình bắt đầu đọc các vấn đề liên quan tới chứng khoán được 12 năm và học một cách thực sự thì bắt đầu được 7 năm. Nhưng suốt 7 năm đó thì mình ở nước ngoài 6 năm trong khi sự am hiểu thị trường địa phương là quan trọng. Việc học chỉ là bổ trợ cho việc hành, chứ không thế nói nó quyết định sự thành công của việc hành. Riêng về PTKT và Tài chính hành vi thì mình mới chỉ bắt đầu quan tâm nhiều tới nó từ năm 2005 và khả năng áp dụng tại thị trường VN thì khá hạn chế. Như vậy, về câu hỏi của bạn mình có thể nói rằng mình mới chỉ bắt đầu đọc và học nghiêm túc về CK được khoảng 7 năm, và về PTKT (TCHV) được hơn 2 năm nên những kinh nghiệm tích luỹ, đặc biệt là sự ứng dụng vào Việt nam, chưa thực sự như mình mong muốn. Và bởi vậy thì mình vẫn luôn đọc và tìm kiếm để phục vụ cho công việc - cám ơn bạn đã khuyển phải đọc nhiều hơn.

Về nghiên cứu, mình thường hay dùng thống kê kinh tế lượng để kiểm định các giả thuyết, và nghiên cứu trước đây của mình là kiểm định các giả thuyết trong lĩnh vực tài chính vi mô (microfinance). Hiện tại mình vẫn tiếp tục nghiên cứu lĩnh vực này. Bên cạnh đó, như bạn thấy thì mình đang quan tâm tới nghiên cứu thị trường chứng khoán, về các mô hình định giá và tài chính hành vi. Do đặc thù của cách tiếp cận nghiên cứu, nên bạn có thể hiểu nôm na là bọn mình (ý nói những thằng làm nghiên cứu) được trang bị công cụ (thống kê, kinh tế lượng) để TỰ giải quyết các vấn đề của thực tiễn (microfinance hay asset pricing) chứ không phải là cách tiếp cận theo kiểu thầy giảng bài nữa.

Về kết quả nghiên cứu, thì chắc bạn có thể cũng hình dung rằng mình phân biệt rất rõ giữa Báo (newspapers) và tạp chí (journal). Một bài báo thì mình thường chỉ nêu vắn tắt kết quả nghiên cứu mang tính giới thiệu để phục vụ người đọc thông thường. Mình giữ lại những phần chi tiết cho bài báo tạp chí mà mình vẫn đang tiếp tục review nên ở 2 bài trong chủ đề này bạn chỉ thấy giới thiệu kết quả. Mình cũng nêu thêm ý kiến chủ quan là các tạp chí về kinh tế ở Việt nam hiện nay có vể như đang báo hoá tạp chí.

- Về vấn đề thị trường thời gian qua như một bạn có quan tâm tới công việc của mình thì mình có thể nói rằng bọn mình đã đi đúng hướng, thậm chí sớm hơn nhiều so với các bạn nghĩ. Do đặc thù tổ chức, nên mình chỉ có thể nói ngắn gọn rằng cách tiếp cận của bọn mình đảm bảo rằng hoặc là số lượng CP đủ và có more cash, hoặc là đã nắm giữ nhiều CP hơn mà không mất thêm tiền.

(Mình cũng nói vui thêm là mỗi khi thị trường phá một đáy mới, một vài người ngạc nhiên khi mình quyết định Bán. Nhưng cũng có lúc phá đáy thì mình lại quyết định vừa bán vừa mua. Có thể các bạn không quen nghĩ theo cách nghĩ an toàn vì các bạn quen với suy nghĩ rằng thị trường Việt nam nếu lãi vài chục % là quá thường, nhưng điều mình vừa nói là cách tiếp cận theo hướng phòng vệ hedging - chắc các bạn đều biết là các cổ phiếu không biến động theo thị truờng một cách giống nhau.)

- Về thị trường thời gian tới, mình cũng chia sẻ suy nghĩ của mình rằng thị trường vẫn tiếp tục không khả quan. Việc SCIC (có thế) can thiệp theo mình là một bước đi không thận trọng. Người ta đã nhầm lẫn trong việc vân dụng quy luật cung cầu vào TTCK. Trong tài chính và TTCK nói chung, (theo mình) không tồn tại quy luật cung cầu tổng quát, mà chỉ có thể có quy luật cung cầu bộ phận. Lý do là trong tài chính thì vấn đề về kỳ vọng rủi ro là hàm số ẩn trong cung và cầu. Nếu giả định kỳ vọng rủi ro như nhau hoặc không đổi, thì khi đó có thể quy luật cung cầu sẽ hoạt động, nhưng điều này chỉ là lý thuyết. Thực tế thị trường Việt nam thì yếu tố kỳ vọng rủi ro là quan trọng. Thị trường Việt nam trở nên quá rủi ro và khi đó thì tác động vào cung cầu là sai lầm vì nó không giải quyết được tận gốc của vấn đề. Những nhà phân tích của thể hạn chế (diversify) rủi ro cá thể công ty, nhưng họ không thể làm điều đó với rủi ro thị trường. Bước đi của SCIC thực chất cũng được xem là một nhân tố làm tăng rủi ro thị trường. Như vậy, theo mình thì trong khi điều cần làm là đưa ra những biện pháp kiềm chế lạm phát hữu hiệu, thì họ đã có một lựa chọn sai lầm.

Cám ơn các bạn đã trao đổi - mình đã học lỏm được rất nhiều ý tưởng từ các bạn, phục vụ chỏ cả công việc cũng như nghiên cứu. Các bạn nếu có trao đổi riêng, có thể gửi email cho mình tại quachhao@thanglongsc.com.vn để mình thuận tiện trong việc phản hồi.

QH

- Về thị trường thời gian tới, mình cũng chia sẻ suy nghĩ của mình rằng thị trường vẫn tiếp tục không khả quan. Việc SCIC (có thế) can thiệp theo mình là một bước đi không thận trọng. Người ta đã nhầm lẫn trong việc vân dụng quy luật cung cầu vào TTCK. Trong tài chính và TTCK nói chung, (theo mình) không tồn tại quy luật cung cầu tổng quát, mà chỉ có thể có quy luật cung cầu bộ phận. Lý do là trong tài chính thì vấn đề về kỳ vọng rủi ro là hàm số ẩn trong cung và cầu. Nếu giả định kỳ vọng rủi ro như nhau hoặc không đổi, thì khi đó có thể quy luật cung cầu sẽ hoạt động, nhưng điều này chỉ là lý thuyết. Thực tế thị trường Việt nam thì yếu tố kỳ vọng rủi ro là quan trọng. Thị trường Việt nam trở nên quá rủi ro và khi đó thì tác động vào cung cầu là sai lầm vì nó không giải quyết được tận gốc của vấn đề. Những nhà phân tích của thể hạn chế (diversify) rủi ro cá thể công ty, nhưng họ không thể làm điều đó với rủi ro thị trường. Bước đi của SCIC thực chất cũng được xem là một nhân tố làm tăng rủi ro thị trường. Như vậy, theo mình thì trong khi điều cần làm là đưa ra những biện pháp kiềm chế lạm phát hữu hiệu, thì họ đã có một lựa chọn sai lầm.

Cám ơn các bạn đã trao đổi - mình đã học lỏm được rất nhiều ý tưởng từ các bạn, phục vụ chỏ cả công việc cũng như nghiên cứu. Các bạn nếu có trao đổi riêng, có thể gửi email cho mình tại quachhao@thanglongsc.com.vn để mình thuận tiện trong việc phản hồi.

QH

[/quote]

Anh cho rằng, thị trường trong thời gian tới sẽ không khả quan, anh có thể chia sẻ chi tiết hơn những phân tích của anh để dẫn tới kết luận như vậy được không?

Cảm ơn anh trước

Academic is the name people give to their shortage

Ngày 12 tháng 3 năm 2008, Tổng Công ty Đầu tư vốn Nhà nước (SCIC) đã có công văn gửi Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh công bố thông tin về việc Tổng Công ty sẽ căn cứ vào báo cáo giải chấp của các công ty chứng khoán và ngân hàng gửi cho Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước để lựa chọn mua thỏa thuận một số mã chứng khoán theo quy định của pháp luật.

Những ?ochiêu độc? của nhà đầu tư ngoại

Họ biết ?omổ xẻ? chính sách vĩ mô để chớp cơ hội mua bán chứng khoán, xác định được niềm tin vào thị trường.

Hễ nhà đầu tư trong nước bán tháo cổ phiếu ra thì ngược lại, các nhà đầu tư ngoại lại gia tăng mua vào. Nhà đầu tư nội tìm cách tháo chạy ra khỏi thị trường thì khối nhà đầu tư ngoại lại háo hức đòi mở room, đổi ngoại tệ để có tiền tham gia kênh chứng khoán. Ngay thời điểm VN-Index bi đát nhất, khi chỉ số này mất gần 45% nhưng khối nhà đầu tư ngoại vẫn mua cổ phiếu vào và tin tưởng chứng khoán sẽ bừng tỉnh trở lại.

Trò chơi cút bắt

Theo thống kê của Trung tâm Lưu ký chứng khoán, tính đến đầu tháng Ba này đã có hơn 9.800 nhà đầu tư nước ngoài được cấp mã số giao dịch chứng khoán, trong đó có 600 nhà đầu tư tổ chức, 9.220 nhà đầu tư cá nhân. Xét về số lượng thì nhà đầu tư ngoại chẳng là gì so với hơn 350 ngàn tài khoản của nhà đầu tư trong nước nhưng về vốn và kinh nghiệm đầu tư thì khối ngoại luôn luôn vượt trội.

Hơn một năm qua, thị trường chứng khoán Việt Nam chứng kiến hai luồng đầu tư khác nhau. Cứ nhà đầu tư trong nước bán tháo thì khối ngoại lại gom vào. Ghi nhận thị trường cho thấy có hơn 2/3 phiên giao dịch trong năm 2007, nhà đầu tư nước ngoài mua cổ phiếu vào nhiều hơn lượng bán ra. Còn tính từ các phiên giao dịch sau Tết trở lại đây, trong khi các nhà đầu tư cá nhân trong nước khủng hoảng tâm lý bán tống bán tháo cổ phiếu với bất kỳ giá nào thì khối ngoại lại âm thầm mua vào, thậm chí có phiên họ mua nhiều gấp đôi so với số lượng cổ phiếu bán ra. Đơn cử như phiên giao dịch ngày 5-3, một phiên lịch sử mà hai sàn TP.HCM và Hà Nội gần như sập khi VN-Index vỡ trận, xuống còn 583,45 điểm, trong lúc nhà đầu tư nội hốt hoảng ra sàn đặt lệnh bán thì khối ngoại lại nhảy vào mua trên bảy triệu chứng khoán. Còn ở sàn Hà Nội cũng vậy, phiên này chỉ số HaSTC-Index rơi sâu xuống 191,39 điểm thì nhà đầu tư nước ngoài vẫn tranh thủ ôm trên 136.000 cổ phiếu.

Sở dĩ đưa ra con số thống kê thiên về kỹ thuật này để cho thấy cách đầu tư chứng khoán của khối ngoại khác xa nhà đầu tư trong nước. Còn xem diễn biến mua bán chứng khoán trên thị trường mới thấy khối ngoại chơi giống như trò chơi cút bắt. Có những lúc khối ngoại đầu tư tưởng chừng rất ngây ngô như kiểu nhà đầu tư trong nước mua nhiều thì ngoại xả hàng ra và ngược lại. Tuy nhiên không phải như vậy, khối ngoại xả hàng nhưng hầu hết là những mã cổ phiếu không có vai trò dẫn dắt thị trường. Nếu nhà đầu tư nào tinh ý có thể nhận thấy qua những thống kê về giao dịch từng mã cổ phiếu mà khối ngoại báo cáo với các cơ quan quản lý.

Chính vì chiêu ru ngủ này mà nhiều nhà đầu tư trong nước đã ?odính chưởng? khối ngoại. Đau đớn nhất là cú bịt mắt nhà đầu tư nội qua diễn biến những phiên giao dịch chứng khoán cuối năm 2007. Thời điểm đó, sau khi có những động thái sẽ cứu chứng khoán của Chính phủ, nhà đầu tư nước ngoại chớp thời cơ gom cổ phiếu vào khiến thị trường bùng mạnh trở lại, sau đó lập tức họ bán cổ phiếu ra ngay. Cũng thời điểm này, nhà đầu tư trong nước lại ôm nhiều cổ phiếu vào để đến đầu tháng Ba khi vốn liếng trôi sông gần 40% giá trị đầu tư mà thị trường vẫn đìu hiu.

?oNgửi? được chính sách

Bình luận về cách chơi của nhà đầu tư ngoại, ông Phạm Khánh Linh - Phó Tổng Giám đốc Công ty Quản lý quỹ đầu tư chứng khoán VFM cho biết nhà đầu tư ngoại đa phần là các tổ chức nên có rất nhiều kinh nghiệm về đầu tư tài chính, cộng thêm nguồn vốn dồi dào và có chiến lược đầu tư trung, dài hạn nên ít chịu tác động của chỉ số biến động giá cổ phiếu. Điều này có thể thấy khi chứng khoán thời gian gần đây sụt giảm dữ dội nhưng khối ngoại, nhất là các quỹ vẫn còn đầy ắp tiền để mua vào. Nhận xét của ông Linh có cơ sở khi thống kê sơ bộ 11 quỹ đầu tư vừa họp với Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM mới đây thì số tiền các quỹ còn trên 15 tỷ USD, ngay như quỹ VF4 mới đóng quỹ cũng đạt trên 800 tỷ đồng và xác định chuẩn bị mua cổ phiếu vào.

Giám đốc một công ty chứng khoán tại TP.HCM cũng đồng ý với nhận xét của ông Linh khi cho rằng không như các nhà đầu tư cá nhân trong nước chỉ nhằm ăn xổi, đầu tư theo kiểu sau một, hai tháng mua chứng khoán bán ra lời lãi bao nhiêu, nhà đầu tư ngoại có kế hoạch tham gia vào từng công ty cụ thể. Họ đầu tư vào cả những doanh nghiệp chưa lên sàn khi thẩm định được giá trị cũng như khả năng sinh lời sau này. Còn một khi mua vào cổ phiếu niêm yết, không phải khối ngoại nhắm mắt vơ vào cả nắm mà lựa chọn cổ phiếu rất khắt khe dựa trên nhiều thông số phân tích kỹ thuật như báo cáo tài chính, lợi nhuận trên cổ phiếu, chiến lược đầu tư của doanh nghiệp, thành phần hội đồng quản trị, ban kiểm soát... Thậm chí tương lai phát triển của ngành mà doanh nghiệp đang hoạt động cũng được khối ngoại đem ra mổ xẻ.

Trao đổi với Pháp Luật TP.HCM, chuyên gia chứng khoán Lê Đạt Chí cũng cho rằng khác nhau cơ bản giữa nhà đầu tư trong nước và khối ngoại là cách nhìn nhận về thị trường chứng khoán, trong khi ngoại xem chứng khoán là kênh đầu tư dài hạn thì nhà đầu tư nội thiên về chơi ?olướt sóng?. Do kỳ vọng thu về lợi nhuận trong những khoảng thời gian khác nhau nên khi thị trường điều chỉnh sâu là nhà đầu tư trong nước gặp khủng hoảng tâm lý, còn khối ngoại lúc nào cũng có cổ phiếu bán ra để bình quân giá.

Ngoài ra, còn một khác biệt nữa là cách chọn thời điểm tham gia thị trường, nhất là quan sát những biến động của chính sách vĩ mô được khối ngoại quan tâm đặc biệt. Quan tâm ở đây không phải là xem cách nhà nước giải cứu chứng khoán thế nào mà là mổ xẻ các cơ hội cũng như khung pháp lý định hình để thị trường này sẽ phát triển về đâu. Từ những tính toán có cơ sở, khối ngoại mới ra quyết định đầu tư. Như trong tháng Ba này, khi các nhà đầu tư trong nước tìm cách chạy khỏi thị trường thì khối ngoại vẫn mua nhiều cổ phiếu vào. Nhờ vậy, khi Tổng Công ty Đầu tư vốn nhà nước (SCIC) mở tài khoản cứu giá, chứng khoán lên mấy phiên thì họ đã thắng.

Đây cũng là một ví dụ minh chứng khối ngoại có kinh nghiệm khi đã ?ongửi? thấy chính sách có thể vực thị trường bừng tỉnh trở lại.(Theo PLTPHCM)

Hi bác Hào

Bác viết thế thì cứ tin là vậy thôi. Để cho khách quan, bác có thể:
1- Upload data, mô hình và kết quả kiểm định cho anh em bình luận được không.
Tôi tin chắc là data của bác (kể cả bên TSC) là bộ chưa điều chỉnh vì có lần bác dạy ở CFM còn hướng dẫn học viên điều chỉnh nhầm đấy.

2- Theo tôi không nên thanh minh, đổ lỗi cho báo đăng nhầm (cài này tôi biết chính xác bên đó đăng nguyên xi những gì bác gửi, nếu không bác kiện đi). Nghiên cứu là để tham khảo thêm, thực tiễn là chân lý.

3- Cái món đấu giá của Bác giống 1 số CTCK cũng là có sự may mắn. Bác cứ show cho anh em cụ thể mô hình đi.

4- Theo tôi, bác có tư vấn tự doanh nên cũng chẳng hay ho gì đưa ra bình luận cảm tính để mang tiếng TSC tự doanh thắng cứ sau mỗi lần bình luận về thị trường có lợi cho TSC (cái này tôi đang kiểm tra cẩn thận những phát biểu của bác và Mr Ngọc và hoạt động tự doanh bên TSC) Và còn nhiều CTCK khác nữa chứ, các bác nên đọc bộ đạo đức hành nghề nhé.

Khi bác up đầy đủ, chắc chắn tôi sẽ có comments cụ thể về những gì bác viết. Còn mấy cái kết quả bác đưa ra, dân trong nghề thấy cảm tính "bốc thuốc" lắm.

Cám ơn Broker có bình luận,

Mặc dù những bình luận của bạn không mấy dễ chịu nhưng tôi không cảm thấy không hạnh phúc, vì tôi hy vọng là chúng rất chân thành.

Tôi nghĩ rằng tôi không nên giải thích gì thêm bởi tôi đã giải thích đủ. Bạn có thể nghĩ về mô hình của chúng tôi theo ý bạn, nhưng đó lại đang là công cụ để chúng tôi thực hiện định giá nên rất xin lỗi không thể đưa ra cho anh em bình luận được. Tôi đã chỉ nhấn mạnh lại là tôi đã viết bài giới thiệu về nghiên cứu của mình. Báo chí đã đăng đúng bài viết của tôi, nhưng trích dẫn và tiêu đề bài giới thiệu của họ (trước) bài viết của tôi thì không làm tôi hài lòng. Tôi đã có nói chuyện với người bạn về việc này - vậy nên không có gì đáng kiện ở đây cả.

Trong công việc nhiều lúc tôi lười biếng và dựa vào bộ số liệu sẵn có để hướng dẫn anh em cách làm, nhưng khi phải làm thực sự để nghiên cứu và ra quyết định thì những sự điều chỉnh liên tục và update là điều tôi vẫn thường xuyên trực tiếp phải làm. Trong giảng dạy cũng vậy, nhiều lúc nói sai mà phải mất một thời gian sau tôi mới phát hiện ra điều đó - tất cả những lỗi lầm đó đều thuộc về cá nhân - nhưng bài học còn lại là cần phải thận trọng.

Đúng là một người làm kinh doanh không nên đưa ra những bình luận thị trường bởi dù thế nào, đúng hay sai, thì cũng có conflict về lợi ích - hoặc ít nhất thì công chúng sẽ hiểu như vậy. Nhận thức điều này nên gần đây cá nhân tôi và chúng tôi chỉ đưa ra những bình luận mang tính kiểm nghiệm thực tế đã qua ở dạng nghiên cứu (như bài viết mới nhất trong chủ đề này). Sự thay đổi này là biểu hiện của việc chúng tôi ý thức được vấn đề đạo đức nghề nghiệp. Cũng chia sẻ riêng với bạn là vấn đề conflict of interest cũng là chủ đề mà tôi đang nghiên cứu.

Những kết quả nghiên cứu về định giá của tôi và chúng tôi có thể là may mắn, và thực sự là chúng tôi cần có sự may mắn để thành công. Một cách cá nhân thì những nghiên cứu định giá nói chung và của chúng tôi nói riêng chỉ có thể giúp giới hạn khoảng lựa chọn, và cần sự "bốc thuốc" trong một khoảng lựa chọn hẹp đó, chứ không thể có một kết quả tuyệt đối. Điều chúng tôi thấy an tâm hơn nhiều so với trước đây là chúng tôi đã tin tưởng nhiều hơn vào kết quả của mình để quyết định, trong khi trước đó thì niềm tin không cao lắm.

Cuối cùng, tôi tin là bạn hoàn toàn hiểu tôi không muốn đẩy cuộc tranh luận này xa hơn theo ý bạn. Nhưng, tôi sẵn sàng trao đổi với bạn về nghiên cứu định giá của tôi một cách cá nhân. Bạn có thể email riêng cho tôi.

- Bạn cottages: Thực sự rất tránh bình luận cá nhân chi tiết về thị trường trong thời điểm hiện nay, nên bạn vui lòng email cho tôi riêng vậy nhé.

QH