ANV – LNST dần cải thiện theo quý

Thực tế: Mảng cá tra dẫn dắt tăng trưởng doanh thu

• Trong 3Q24, ANV công bố doanh thu ghi nhận 1,341 tỷ đồng (tăng +22% n/n/ +12.4% q/q). Mảng cá tra – mảng kinh doanh cốt lõi của ANV – ghi nhận doanh thu 1,310 tỷ đồng (tăng +22.1% n/n/ +14.5% q/q). Chúng tôi nhận thấy sự phục hồi mạnh mẽ ở cả thị trường xuất khẩu và nội địa (Hình 1, 2). Trong đó:
• Doanh thu xuất khẩu ghi nhận 909 tỷ đồng (tăng +22.3% n/n):
• Sản lượng xuất khẩu: Theo ước tính của chúng tôi, sản lượng xuất khẩu cá tra của ANV đạt 19.4 triệu tấn (tăng +22.9% n/n). Sản lượng xuất khẩu tăng ở hầu hết các thị trường chính, như Trung Quốc (tăng +0.8% n/n), các nước khu vực Mỹ Latin (tăng +26.4% n/n), và ASEAN (tăng +30.8% n/n)... Điều này cho thấy rằng sức cầu tiêu dùng đang trên đà hồi phục tốt.
• Giá bán cá tra: Giá bán cá tra của ANV cũng đã tăng nhẹ trong 3Q24 so với 2Q24, đạt USD1.89/kg (tăng +4.5% q/q), tuy nhiên vẫn thấp hơn so với 3Q23 (USD1.93/kg). Đáng chú ý, cá tra xuất khẩu sang Trung Quốc (thị trường chính của ANV) vẫn ở mức thấp do nhu cầu tiêu thụ chậm và đối mặt với cạnh tranh gay gắt, chỉ ghi nhận USD1.65/kg (giảm -7.7% n/n/ -5.2% q/q).
• Doanh thu nội địa đạt 401 tỷ đồng, tăng +21.6% n/n.
• Biên LN gộp trong 3Q24 tiếp tục tăng lên mức 12.9% (tăng +5.2đpt n/n, +0.05đpt q/q). Chúng tôi cho rằng sự hồi phục của biên LN gộp được thúc đẩy bởi chi phí đầu vào giảm, đặc biệt là giá thức ăn thủy sản. Theo ước tính của chúng tôi, nguyên liệu đầu vào trên mỗi kg cá tra thành phẩm đã giảm khoảng -15% n/n.
• Chi phí QLBH/doanh thu trong 3Q24 đạt 6.1% (tăng +2.7đpt n/n/ +0.02đpt q/q) do ANV phải chịu chi phí vận chuyển cao. LNST-CTM đạt 27.9 tỷ đồng, phục hồi mạnh mẽ so với 2Q24 (ghi nhận lỗ 2.3 tỷ đồng) và 3Q23 (chỉ ở mức 1 tỷ đồng). Đây là tín hiệu tích cực cho thấy lợi nhuận đang có sự cải thiện qua từng quý.
• Lũy kế 9T24, doanh thu và LNST-CTM của ANV đã hoàn thành lần lượt 80% và 25% dự phóng của chúng tôi cho năm 2024.

Ưu và nhược điểm: Duy trì đà phục hồi nhưng khó có sự bứt phá trong 4Q24F

• Trong 4Q24F, chúng tôi cho rằng doanh thu của ANV sẽ tiếp tục được cải thiện. Trong đó với mảng kinh doanh cá tra, chúng tôi dự phóng sản lượng xuất khẩu cá tra dự kiến sẽ tăng khoảng +15~20% n/n, nhờ vào nhu cầu tiêu thụ cao trong mùa lễ hội cuối năm tại các thị trường trọng điểm.
• Biên LN gộp của ANV trong 4Q24F kỳ vọng sẽ duy trì sự tích cực, nhờ vào:
• Giá bán cá tra có khả năng tăng nhẹ trong 4Q24F, nhờ vào sự phục hồi nhu cầu tại các thị trường trọng điểm (Mỹ Latin, ASEAN và EU). Cùng với xu hướng tồn kho cá tra nguyên liệu trong nước đang có xu hướng giảm. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng giá bán sẽ chưa tăng đột biến vì ANV đang duy trì chiến lược giá bán hợp lý, song song đó, triển vọng xuất khẩu sang thị trường Trung Quốc chưa có sự khởi sắc trong ngắn hạn.
• Giá nguyên liệu đầu vào có thể duy trì ổn định, qua đó giảm thiểu rủi ro thu hẹp biên LN gộp.
• Mặt khác, chúng tôi nhận thấy tỷ trọng doanh thu từ thị trường nội địa đã tăng nhẹ trong thời gian gần đây. Hàm ý, trong bối cảnh thị trường xuất khẩu trầm lắng, ANV phải thúc đẩy tiêu thụ nội địa để giảm lượng hàng tồn kho. Tuy nhiên, giá bán nội địa không cao như xuất khẩu. Do đó, chúng tôi tin rằng sự cải thiện trong biên LN gộp không đáng kể.
• Dựa trên những cơ sở trên, chúng tôi kỳ vọng LNST của ANV sẽ tăng trưởng tích cực trong 4Q24F. Đáng chú ý, 4Q23 ghi nhận mức lợi nhuận thấp, vì vậy tốc độ tăng trưởng được kỳ vọng sẽ cao so với cùng kỳ.

Hành động: Duy trì khuyến nghị MUA đối với ANV

• Chúng tôi dự phóng kết quả kinh doanh của ANV có thể cải thiện trong 4Q24F, động lực chính đến từ mảng kinh doanh cốt lõi - cá tra phi lê – khi sản lượng xuất khẩu gia tăng và giá nguyên liệu đầu vào giảm. Tuy nhiên, giá bán cá tra của ANV vẫn chưa đủ cao để tạo ra sự đột phá, do triển vọng không khả quan từ thị trường Trung Quốc. Do đó, trong ngắn hạn, chúng tôi cho rằng định giá có thể chưa có nhiều thay đổi tích cực.
• Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng chu kỳ tăng trưởng của ngành cá tra có thể diễn ra trong giai đoạn 2025F-26F, từ đó thúc đẩy lợi nhuận của ANV. Vì vậy, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với ANV trong trung và dài hạn, với giá mục tiêu là 38,150 đồng/cổ phiếu.