Chưa phải là bong bóng nhưng cơ hội đã dần hiếm hoi

Thị trường kết thúc năm Dương lịch 2025 ở 1,784.49 điểm, tăng hơn 40% so với thời điểm đầu năm. Cùng nhìn lại chặng đường 2025, chúng tôi có một số nhận định sau.

1. Thị trường tăng 40% tức là gấp 2.67 lần đến 3.2 lần so với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế bền vững của Index từ 12.5%-15% CAGR.

2. P/E hiện tại của Index là 16.5 lần khi bước vào năm 2026, tức là gấp 1.1 lần so với mức tăng trưởng LNST bền vững và bắt đầu bước vào vùng rủi ro theo quan điểm của chúng tôi là từ 16.5 và cực đại là từ 20 lần. Tuy nhiên cũng sẽ cần lưu ý, chúng ta đang bước vào giai đoạn tái định giá khi lợi nhuận QIV của các doanh nghiệp dần công bố, và mức P/E sẽ được điều chỉnh “kỹ thuật” nhờ tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp top vốn hóa được kỳ vọng có mức tăng trưởng vượt trội như ngân hàng.

3. P/B của Index hiện đang là 2.1 lần (TCBS), vượt trung vị 5 năm gần đây tương là 1.8 lần, vẫn cách đỉnh 5 năm là 2.7 lần và đỉnh lịch sử 2017 3.2 lần một khoảng khá xa. Tuy nhiên vẫn như trên, nhiều cổ phiếu chiếm vốn hóa lớn trên thị trường như các tập đoàn, tổ chức tài chính, bất động sản đang “over value” khiến mức bình quân này bị đẩy lên ******** trạng phân hóa xảy ra, nhiều cổ phiếu đang dưới mức bình quân xa trong khi một bộ phận lại quá cao.

Mức trung bình 3 năm gần đây của Index là 1,280 điểm, hiện tại, tại thời điểm thực hiện nhận định này, chúng ta đang ở 1,816 điểm, một biên độ hơn 40%. Điều này phần nào đến từ nguyên nhân a. Do sự gia tăng kỳ vọng của thị trường, chấp nhận trả giá cao hơn cho các doanh nghiệp niêm yết do bối cảnh tiền rẻ (chúng tôi bỏ ngõ khả năng thị trường đang tồn tại tâm lý đầu cơ quá mức). b. Tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp niêm yết thực sự cao hơn mức lợi suất kép bền vững mà chúng tôi cho rằng rơi vào 12%-12.5%. Thực tế, nhiều doanh nghiệp đang vượt khá xa mức này tuy vậy cũng cần lưu ý, nhiều doanh nghiệp lại có dấu hiệu đi về cuối chu kỳ kinh doanh.

Xét trong bối cảnh hiện tại, nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn như VIC, VHM tác động khá lớn lên yếu tố đầu tiên khi từ khóa “cheabol Viet Nam” trở nên phổ biến trong năm 2025 khi nhà đầu tư kỳ vọng về một thời kỳ “vươn mình” với đầu tàu là các tập đoàn kinh tế tư nhân với quy mô lớn, đa ngành và có tầm ảnh hưởng về chính trị. Với quan điểm của chúng tôi, chúng tôi cho rằng sẽ còn quá sớm để có thể kỳ vọng vào điều này và mở rộng định giá của các cổ phiếu theo kỳ vọng trên và tập trung hướng nhà đầu tư vào hoạt động tích lũy danh mục tăng trưởng bền vững và định giá không quá xa mức lợi suất kép bền vững của thị trường, yếu tố số b. hay nói cách khác, một nhóm nhỏ cổ phiếu đang có định giá quá đắt và tiềm ẩn rủi ro và một bộ phận định giá ở mức phù hợp và rẻ hơn. Do đó, xu hướng chung năm 2026, chúng tôi cho rằng sẽ có sự phân hóa cực mạnh đi kèm với rủi ro và cơ hội đều ở mức “cực đại”.

Khuyến nghị: Tập trung và doanh nghiệp có chất lượng tài sản rõ ràng, tài chính lành mạnh, hạn chế tối đa việc “đầu tư theo câu chuyện” hay nói cách khác là đầu cơ theo xu hướng vì chúng tôi cho rằng việc tăng giá ở một số cổ phiếu thiếu bền vững vì tốc độ tăng giá vượt quá xa tăng trưởng thực tế. Một số điểm lưu ý mà chúng tôi cho rằng rủi ro sẽ gia tăng bao gồm yếu tố quan trọng tác động trực tiếp lên dòng tiền đầu cơ khi thời đại tiền rẻ sắp qua đi, nhường chỗ cho chính sách tiền tệ trung tính hơn, đây sẽ là xu hướng trọng tâm năm 2026 không chỉ của Việt Nam mà thế giới mà chúng tôi sẽ có bài phân tích riêng. 1. Đòn bẩy thấp. 2. Hạn chế tối đa nhóm cổ phiếu mang tính chất “chaebol”, các tập đoàn đa ngành, các cổ phiếu tài chính – chứng khoán và BĐS có tỉ trọng tồn kho cao, nợ vay lớn. 3. Ưu tiên các nhóm ngành xây dựng cơ bản, vật liệu xây dựng, bán lẻ tiêu dùng, đầu tư công và năng lượng.